钮文新：央行在加息！

牛博网

　　盛松成谈到：中国企业已经出现流动性陷阱的现象，这其实一点都不奇怪。这是多年来中国金融短期化、投机化——拒绝形成资本，并在实体经济与金融市场你来我往过程中恶性循环的必然结果。我认为，这才是深层的问题，而简单认为：流动性陷阱是企业找不到投资方向的结果，或地方债务转换所出现的暂时性现象，这仅仅是表层原因而已。我相信盛松成心里明白“什么原因导致今天的企业流动性陷阱现象”，但身份原因，他不能说透。

　　想知道逻辑吗？其实我们说得有些不耐烦了，但因为这个事态没有发生根本改变，所以我们还要说、还得说。我认为，造成今天这样的情况，首先是货币投机的大爆炸。货币市场基金仅仅用了两年半的时间，就把6.3万亿元M0当中的4.57万亿元的变成了高息的同业存款。问题是，中央银行居然认同货币投机所形成的利率水平。它们一方面压制商业银行一年期存款基准利率保持在1.5%左右的水平，不许过度上浮，另一方面把货币市场利率当成央行认同的基准利率，就目前而言，一年期shibor稳定在3%，高出银行一年期存款基准利率一倍。

　　不是吗？7月18日，央行进行了2270亿元的MLF(中期流动性便利)的操作，其中3月期530亿元，利率2.75%；6个月期1345亿元利率2.85%；一年期395亿元，利率3%。这个利率水平分别高出商业银行当下同期存款利率1.35个百分点，1.29个百分点，1.05个百分点。值得注意的是：2015年最后一次降息后，商业银行上述三个期限的基准利率只有1.1%、1.3%和1.5%；而当下实际存款利率为1.4%，1.56%和1.95%，分别高出基准利率30、26和40个基点，均高于一次降息25个基点的水平。说明，商业银行存款利率未降反生。

　　这不是商业银行非要这样做，而关键是货币市场利率过高，如果商业银行不提高实际存款利率，那它们的储蓄存款将被严重掏空。为什么商业银行需要中央银行以MLF的方式补充流动性？因为，商业银行稳定的定期存款来源已经枯竭，存贷款期限错配风险越来越高，必须依托极短期、极不稳定的资金来源维系贷款的稳定。这当然不可持续。所以，当中央逼迫银行放贷的时候，银行必须放出去，但他们却不希望企业真得使用这些贷款，同样企业也不敢轻易使用贷款，不仅因为没有投向，而且也担心自己的发生投融资期限错配。这就是企业活期大幅增加的关键。

　　尤其是在基准利率“双轨制”、央行遵从货币市场利率、而无视商业银行存款基准利率的情况下，商业银行一年期资金成本至少应当是3%。这不是加息吗？所以，中国的利率实际是“明降暗升”，在此前提下，中国经济下行压力不大才怪。于是，经济下行压力大，企业更不敢投资，金融也变得更加谨慎，如此恶性循环，这就是中国的现实。

　　我认为，既然商业银行信贷才是针对实体经济发挥作用的金融商品，既然中央银行尚未放弃存贷款基准利率管理，那作为“为实体经济服务”的金融市场，央行应当归回以存款基准利率为准绳，让货币市场利率向同期存款基准利率靠拢。而不是遵从货币市场利率，因为货币市场到实体经济的距离过远。我们总有人提出疑问：我们货币发了不少，利率降了不少，但为什么贷款利率居高不下？它们的结论是：利率传导失灵。我不以为然。我认为，利率传导很正常，因为这个传导是依据货币市场利率水平在传导，而货币市场利率过高，传导给实体经济也当然会高。

　　所以，解决之道就是下压货币市场利率，使之向银行存款利率靠拢。而不是教条地去搞利率市场化。