易宪容：人币贬值底线

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　　英国脱欧公投之后，人民币贬值又成了国际市场关注的焦点。但是，这一轮人民币的贬值尽管与前几轮相比，贬值的幅度也不算小，甚至最近有外国媒体说，近来没有什麽会比人民币贬值得更快的，但是市场对此反映却不是那样强烈，更没有引发全球市场激烈震荡。

　　因为，去年新汇改至今，人民币经历三轮较大幅度的贬值。第一轮贬值几天内人民币贬3.1%，当月外汇储备大减，沪综指的跌势更延续到九月中，期间跌6%。

　　第二轮是2015年11月至今年1月上旬，人民币跌4.2%，直到央行连番出招才终止人民币贬值预期。贬值引发中国创纪录的走资潮，甚至一度令市场担忧外储将跌破3万亿美元，期间沪综指跌5%。

　　最近一轮的人民币贬值，从3月31日至7月6日，人民币累跌3.6%，年化跌幅13%。不过，四月和六月的外汇储备不仅没有减少，反录增长，重上3.2万亿美元，中国股市也由跌转升。因此，有人认为，这一轮人民币贬值为“预期中的、有序的”贬值，而且有外国媒体估计未来央行仍会以“稳定地下跌”作为人民币走势的策略，而这种贬值是“策略性贬值”。

　　现在的问题是，人民币的“策略性贬值”会贬到哪个水平？以及这一轮人民币的“策略性贬值”贬值为何对市场冲击较小，这种局面能够持续多久？

　　看此局势人民币继续下跌是大概率事件，至于人民币下跌到什麽水平？美银、瑞银、高盛、苏皇银行等机构上个星期纷纷将人民币兑美元预期水平下调至1美元兑7元人民币甚至更低。国际市场普遍认为人民币将来会贬值，但贬值到哪个水平，当然没有人敢大胆预测，因市场知道人民币的汇率趋势基本上还是掌握在央行手上。

　　那麽这一轮人民币贬值为何没有引发国际市场激烈的反应，可能与以下几个方面的原因有关：一是从今年二月份以来，央行开始与市场有更多沟通，以此来传达中国政府的政策意图，所以这一轮人民币贬值是市场预期之中，对市场的冲击就可能降到最低。

　　二是从二月份以来，央行采取一系列的加强对人民币在岸及离岸市场预期管理的政策，并让人民币汇率市场的交易产品更为标准化规范化，有利于减弱对人民币的操纵。

　　三是当前国际市场环境与以往大不相同。因为英国脱欧引发的英镑及欧元大幅下跌，从而使得无论是人民币兑美元汇率，还是兑一篮子货币均造成有利于人民币贬值局势。

　　四是央行中间价政策让资本外流的担心降低，外储未逼近3万亿美元的警戒水平。加上中国债券收益率相对与其他主要经济体的收益率溢价扩大，有助支撑人民币。

　　五是国际投资市场面对巨大风险，内地投资者不愿意轻易地让资金流出中国，进入国际市场。

　　但是，这样的局势能够持续多久是不确定的，特别是人民币“策略性贬值”到7之后，美元更强势，当前的局面有可能打破。因为人民币贬值导致人民币计价的资产也全面贬值，对持有过多人民币债的中国投资者会造成巨大影响。如果中国资金大量外流，同样会造成市场巨大的冲击，投资者要密切关注。