金岩石：如何理解L型的经济增长？

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　　对于当前的“L”型经济增长，很少有人会问经济下滑“何时见底”了。其实“L型”的增长早已是减速转轨的常态，若从2007年以来算起，我们已经历了三个“L型”的2～3年：2007～2009年是第一个，2010～2012年是第二个，2013～2014年是第三个，三个“L型”叠加就是经济减速转轨的“台阶”！2007年第一季度的经济增速是15.2%，去年下降到6.9%，现在的问题是：中国经济会不会有第四个“L”？

　　最近，国家统计局副局长许宪春讲，新经济的增长有许多数据并未纳入经济增长统计，统计局正在研究如何调整经济增长的统计口径！这个表态很重要，第一是告诉我们，真实的经济增长高于统计局公布的数字，因为转轨升级的新经济有一部分在统计体系之外；第二是告诉我们，今年的经济增长可能继续下滑，或将难以达到预期目标。

　　国民经济的减速与转轨是同步的，在经济增长减速的同时，中国家庭财富的增长却在加速，过去10年间，中国家庭财富总量的增长速度明显高于经济增长的速度，进入全球富豪榜的中国富人逐年上升。把中国经济增长的记录简单概括为两种模式：一种是经济增长高于财富增长，另一种是财富增长高于经济增长，我相信绝大多数人都会选择第二种模式，而所谓经济趋势，本质上就来自于多数人的选择！

　　观察一个企业，最重要的是解析企业的资产负债表。研究一个国家也是一样，一看增长，二看负债，差别在于：国家还有一个重要的经济变量——货币量增长。货币量增长的结果之一是驱动经济增长，稀释国家负债，只要不引发通货膨胀，货币量的增长就会一手驱动经济增长+资产溢价；一手降低国家负债+不良资产。道理也很简单：水池子里面的水多了，沉在水下的负债就看不见了，金融资产就会因乐观情绪而增值，国家负债就会因流动性充裕而呈比例下降。举例说：1万亿元的资产，1万亿元的货币，1千亿元的债务，若1万亿元的货币增加10倍达到十万亿元，结果将如何呢？大概率是1万亿元的资产升值5～10倍，而1千亿元的负债率会从10%下降到1%～5%！

　　经济减速，负债高企，政府不得不提高货币量的增长速度才能达到宏观调控的目标。有人质疑说，过去3年的货币量增长速度没有提高啊！简单回复：广义货币量（M2）13%的增速不变，经济增长呈“台阶型”逐级下降必然改变货币量与经济增长的相对增速，这就是被动式的货币量增长！在货币量增长长期高于经济增长速度的条件下，宏观调控政策的关键在于注入流动性时控制通货膨胀，否则一切令人舒服的结果都可能在瞬间变为通货膨胀的噩梦！

　　问题又出现了，防范恶性通胀的选择之一是让资产价格上涨，所以房产价格上涨成为中国家庭财富增长的重要支柱。截至2014年底，中国家庭财富总量中的76%是房地产，城市中产家庭的财富构成中，房地产占比约占80%！但如今，城市化已是尾声，房价继续上涨的中心区位逐年缩小，股市若不能接棒吸纳超额货币，恶性通胀随时可能浮出水面！所以我大胆预言，尽管经济增长速度逐年下降，股市却将在震荡中持续上升！就像当年美国经济转型时期一样，“L”型增长近30年，道琼斯指数上涨了逾13倍！

　　一极是通货膨胀，一极是资产泡沫，社会财富变动会不断加剧！因为我们已经选择了一种生活方式：在通货膨胀中“活着”；在资产泡沫中“生活”，在变动分化中“成长”！