陶冬：脱欧恐慌暂缓 安倍刺激再燃

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　　恐慌心理稍退，市场重回增杠杆的一周。英国新内阁组成，脱欧不确定性略减；美国GDP、工业生产和零售数据均好过预期，最先公布的第二季度企业盈利也不错；日本自民党在议会选举中夺得三分之二的议席，安倍暗示要准备新一轮刺激措施；中国的第二季度增长和六月信贷都强过预期；意大利银行困境仍在，不过暂时未见蔓延。如此环境下，市场扭转了英国脱欧所带来的去杠杆浪潮，资金流出债市，重回风险资产。美股再创新高，欧洲、日本和中国股市也大幅攀升，全球股市市值写下历史新纪录；同时，美国和德国国债被抛售，国债利率上扬。石油价格随其它风险资产一起上升，不过库存下降弱过预期，石油市场依然落后于股市。英镑仍处于弱势，但是英格兰银行出人意料地按兵不动给了英国货币一个反弹的机会。日元在连升数周之后，因安倍言论而走出本世纪最大的单周跌幅。黄金是之前恐慌潮的受惠者，现在市场增杠杆，带动金价调整。上周法国遭到恐怖袭击、土耳其出现未遂政变，凸显了市场的无常。

　　英格兰银行在上周的会议上决定，暂时不作政策调整，没有降息，英镑应声反弹。笔者认为这可能是正确的政策抉择。英国脱欧的最大冲击，在于经济前景而非市场恐慌，因此央行需要和行政当局合作，共同出招舒缓经济衰退的压力。英国经济今后两年所面临的最大挑战，是不确定环境下投资的消失。如何在不过度损害经济的情况下开启与欧盟的谈判，消除不确定性，是梅内阁的首要任务。尽管英国七月没有减息，笔者相信八月减息的机会颇高，认为英镑汇率没有见底，脱欧公投所带来的震荡，短期有舒缓，中期危机尚未消除。英国央行首席经济师在周五表示八月可能有“较大的政策出台”，与笔者所预期的方向大致相同。卡尼先通过不降息稳住英镑汇率，然后再图与财政部联手重塑投资信心。

　　安倍晋三领导的自民党在上周议会选举中大获全胜，为其修宪愿望赢得了足够的议会票数。然而，修改和平宪法，不仅仅是选票的事情，还需要赢得民心，所以他第一时间暗示会推出新的政策支持经济。他连同日本银行行长与QE始作俑者伯南克共晋午餐，更给了市场无限的QE联想，日元汇率应声高位回落，其贬值速度为近年所罕见的。应该说上周日元贬值，与资金流出避险天堂和做多日元盘获利回吐有关，直升机撒钱遐想只是提供了一个题材。尽管安倍的经济顾问提出八月QE的意见，笔者看不到日本银行在短期内大规模QE。日本经济势头比起欧洲算不上差，美元又已经升了那么多，很难看到G7其他国家支持日元人为贬值。缺少美欧的共识与支持，日元未必能单方面地持续贬值。笔者认为数月内日本推出10万亿日元左右的财政刺激政策的机会更突出一点。当然，这和之前安倍的三支箭一样，没有改革的刺激，单靠QE无法激发企业的投资热情，无法制造可持续的就业机会，一时的GDP改善也就如梦幻泡影难持久。