冉学东：经济对房地产的依赖到了无以复加的程度

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　　7月15日，央行调查统计司司长盛松成在金融统计数据发布会上披露，上半年个人购房贷款余额同比增长30.9%，增速比去年同期上升13.1个百分点。增量上，今年上半年，个人购房贷款新增2.36万亿元，同比增长1.25万亿元。他认为，这反映购房需求正在回升。

　　盛松成介绍，6月末房地产开发贷款余额同比增长10.1%，增速比去年同期下降13.5个百分点，反映房地产潜在供给下降。盛松成表示，房地产开发贷款和个人购房贷款的一升一降，表明房地产去库存化进一步加速。

　　盛司长这个解释显然从去库存这个角度解释，他就没有提到房地产投资增速的下滑恰恰反映的是民间投资信心的不足，这其实才是经济体更加应该警惕的现象。

　　而更加让人重视的是，前半年个人按揭贷款的增速竟然增长了30%，而在上半年新增购房贷款2.36万亿，这是去掉开发贷后，个人按揭购房的贷款占了整个今年上半年新增贷款的31.3%，我们知道今年上半年新增贷款7.53万亿，也就是说去年银行把大约三分之一的钱给了个人去买房子。

　　而6月新增贷款1.38万亿元，为年内第三次单月超万亿。持续放量的信贷涌向按揭房贷和政府基建领域，6月以按揭贷款为主的居民中长期贷款创历史新高5639亿元，占全部新增贷款41%。

　　而我们知道从去年后半年开始的房价上升，主要是在一线城市，此后延续到合肥南京厦门等二线城市，这些城市数量上看是个别的，大量的二三线城市，和绝大多数三四线城市的房地产还处在有价无市的状态中，可见目前的房地产价格已经达到了相当高的水平，其占有资金的能力已经大大提高。

　　这里有一个现象很有意思，就是房地产开发投资应该是最赚钱的，但是投资在持续下滑，而房地产按揭是不赚钱的，但是却在持续增长，这种矛盾关系反应了经济内部一个非常让人担心的现象。

　　国务院发展研究中心金融研究所原副所长夏斌最近发文，文中提到，从投资增长与GDP增长关系看，最近两年，投资拉动增长的边际效应已出现明显的递减。每新增1元GDP，2010年需投资4.2元，现在需6.7元，增加了近60%。从不同投资的利润看，国有控股企业投资增速在快速攀升。今年前5个月增速为23.3%，远高于全国9.6%的固定资产投资增速，民间投资增速仅为3.9%。与此相对应，1-4月份，国有控股企业的利润增速却下降了24.7%，民营企业的利润增速达到了6.1%，此数据警示我们，赚钱的在减少投资，不赚钱的却还在拼命投资，因此表现为整个投资的边际效应不可能不递减。

　　夏斌的文章说的是国有企业不赚钱却在拼命投资，原因是行政命令，或者是僵尸企业僵而不死，而房地产按揭贷款，则完全是一种投机行为，在房价必将持续上涨的虚幻中，进一步投机买房，妄图从中赚的差价。如果这个差价有一天赚不到了，银行的这些“最安全“的按揭贷款资产就会变为坏账。

　　事实上从今年前半年和六月份个人购房按揭贷款的不成比例的增长中，也可以看到大量贷款投放给了没有盈利来源的项目，真正能盈利的只有房地产，这就是解释了为什么中国货币目前的一个怪现状之一是企业持有大量的现金，M1和M2喇叭口持续扩大，而资产荒又盛行于投资市场。

　　中国经济对房地产的依赖到了无以复加的地步，目前高层所希望的是货币信贷的大水能够把东北河北山西陕西等地省会城市和其他三四线城市的房地产能够拉起来，这是决定未来经济的最关键的因素，而这要看未来水能放多大了。