钮文新：中国经济死穴，金融短期化

牛博网

　　1、依据中国央行的统计数据，打从去年10月以来，M1（狭义货币）增速已连续8个月高于M2（广义货币）增速，两者之间的背离不断扩大。5月份当月，M2同比增长11.8%，较前值12.8%下降1个百分点，但M1却同比增速23.7%，较前值上升0.8个百分点。媒体把这样的现象形象地称为“剪刀差”不断扩大。有人在分析成因，比如经济界普遍认为，这一现象的背后是：企业贷款意愿不强，宽松货币政策的边际效应递减。对吗？但我认为，这样的结论并未看到本质。

　　2、那我看，其真正的本质原因何在？金融短期化。按照M2=M1+定期存款的计算公式，M1增速加快，但M2反而增速递减的现实，这只能说明中国银行业中的定期存款——稳定而较长时间的存款正在以极高的速度减少，按我预计，中国银行业定期存款基本归零。这反映出的问题当然是“金融短期化”。我们说，金融短期化必然导致货币政策传导失灵，必然导致企业借贷意愿减低。

　　3、为什么？因为，金融短期化致使商业银行过度依赖短期借贷去“维系期限长得多的贷款”，这叫存贷款期限错配，对银行而言，这是巨大的流动性风险；为覆盖这样的风险，银行需要更多的短期流动性，从而放大银行的流动性需求。相对于中央银行，如果央行没有注意到金融短期化趋势的客观存在，而仅仅依据过去的经验评估银行流动性是多是少，必然导致银行流动性不足，进而导致整个资金市场价格居高不下。与此同时，如果央行和学者不理解为什么央行没有收紧货币、而且刻意压低货币市场利率的条件下，那为什么贷款市场利率依然居高不下？于是，它们就给出“宽松货币政策边际效应递减”的说法。我认为，这是根本没有看透问题本质的说法，也是不负责任的说法。

　　4、在金融短期化背景下，企业为什么贷款意愿减低？很显然，贷款周期无法满足实体经济需求，因为银行覆盖流动性风险（存贷款期限错配）成本很高，所以期限较长的贷款利率很高，企业承受不起；如果企业使用银行短期贷款，那等于“投融资期限错配”，不仅倒腾起来非常麻烦，而且一有风吹草动，资金链极易中断，一旦资金链中断，企业必定陷入恶性循环，信用级别越来越低，信贷成本和难度越来越大。所以，企业一般不愿意承担这样的风险，于是尽可能减少贷款。

　　5、上述两大问题加在一起，中国经济下行压力不大才怪。因为，这样的信贷环境，企业一定会尽可能押后投资。我们说“中国金融短期化、投机化”，货币市场上的资金存款暴增，而资本市场干渴，不只是指资金直接进入货币市场投机，而更重要的是：中国银行体系的存贷款市场，也都变成了“货币市场属性”。这怎么得了？这样的金融是为实体经济服务的金融吗？

　　6、所以，金融短期化对中国经济是致命伤害。它使得中国金融市场拒绝生成资本，甚至股市资金都不得不靠短期信用膨胀——借贷性融资——投融资期限错配去支撑，从而使中国金融市场到处是风险。包括杠杆不断加大，都是金融短期化的表象。因为企业贷款期限越来越短，投融资期限错配越来越严重，它们不得不放大短期借贷数量，以稳定自身的流动性需求，由此加大了自身的降低成本，借贷数量大了，该偿付的利息也会增多。这不是中国经济的现实状况吗？

　　7、我认为，企业家不是金融家，它们只会说“融资难、融资贵”，但他们说不出为什么难、为什么贵，而一切的原因都是金融家在解释，所以领导也“懵圈”。对中国经济而言，这本身就是巨大的风险。别无他法，迅速采取措施，加大中国金融市场资本供给，扭转金融短期化趋势是挽救中国经济的关键手段。如此所为，刻不容缓。