陶冬：对冲再空油价 明晟新纳中国（6月24日）

牛博网

　　在经历了相当一段时间的大起大落之后，全球主要风险资产市场上周安静了下来，原油市场和中国A股是两个例外。沙特阿拉伯突然更换王储，可能波及其外交、军事乃至石油政策，石油价格暴跌；美国石油库存和页岩气产能继续上升，也令市场感到不安。A股被纳入MSCI新兴市场指数，中国股市感到振奋，不过未几传出银监会排查中国大型民企海外收购所带来的金融风险，债市股市出现大幅波动。除此之外，风险资产价格相对稳定。联储会议触发的通胀、通缩争论继续，不过债市价格显示市场参与者中支持通缩的人占较多，美国国债利率继续探低，十年期利率滑至2.12%。风险意识得以舒缓，VIX回落到10之下。股市有升跌，但是幅度不大，而且多与油价相关。黄金价格回落。

　　在过去两三年，石油是对冲基金最容易赚到钱的大资产种类。相对于股市、债市左一浪右一浪，沽空做多都是死，石油价格有较强的方向性，全球宏观基金中不少靠油市交易给不甚靓丽的成绩贴一点金。OPEC去年下半年开始对对冲基金的态度也大有改善，不再排斥“投机者们”，而是主动与他们沟通，于是打造出一波布伦特原油的上升行情。但是近月对冲基金交易员对OPEC的信心明显转弱，对石油组织的冻产决心、全球消费的上升动力、页岩气行业的起死回生都有观点改变。笔者认为，对冲基金停止做多是油价反弹乏力的一个重要市场因素。不过此时交易员也没有强烈的沽空意愿，只是在区段内做波幅。石油市场的走势，最终取决于供需基本面的演绎，不过宏观基金的取态却对短期价格走势有较大的影响。

　　MSCI上周将A股纳入其新兴市场指数，对于中国资本市场这是一个里程碑式的事件，值得庆祝。不过早已成为世界第二大市值的股市，此时此刻才被接纳到全球指数，也值得探究。中国股市的监管条例，许多是从美国、香港照搬过来的，纸面上看不错。但是中国股市发生做假账、虚假申述、蓄意侵犯小股东权益的频率却高过多数其它股市，上市、交易规则被随意变更，资金的跨境流动也仍受到限制。这些使得A股在MSCI指数中的权重，远远低过应有的比率，MSCI甚至没有为进一步增加中国的权重设立时间表。中国的资本市场从无到有再壮大到今天的水平，二十几年走过了其他国家上百年的历程。MSCI上周的举动既认可了中国资本市场的发展，也侧面反映出外界认为的不足，这正是我们改善的空间。

　　本周市场的关注点是特朗普医保案再次闯关国会。在公开市场委员会明言准备缩表和联储高官言论趋鹰之后，耶伦首次进行公开演讲也值得留意。