张平：穆迪下调中国评级究竟预示了啥问题？

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　　穆迪本周三发布公告称，其已将中国的评级由Aa3下调至A1，评级展望由负面调整为稳定。去年3月，该评级机构曾将对中国的展望从稳定下调至负面。就在2016年，标普也将中国评级展望下调至负面，表明尚在观察阶段，未来仍有降级的可能。

　　穆迪在声明中指出：“此次调降评级反映出，中国经济潜在增速减缓，整体经济的负债水平继续增长，穆迪预期未来几年中国财政实力将减弱。”同时，穆迪还认为，在2018年，政府的直接债务负担与GDP之比将逐步升向40%，到2020年底时将接近45%。穆迪还预期，中国未来五年潜在增长率将降至近5%的水平。

　　受此影响，离岸人民币进一步下跌，一度下挫0.12%，报1美元兑6.8889元人民币。最新报报6.8849，跌0.06%。同时，鉴于中国是澳大利亚最大贸易伙伴国，在上述评级消息公布后，澳元也应声下滑。澳元/美元一度跌0.3%报0.7455。在穆迪调降中国评级后，中国5年期国债违约保险成本创出一周最大涨幅。

　　面对穆迪将中国的评级下调至A1。社科院专家表示：“中国地方债风险总体可控，外界虽然有一些不同的认识，但是中国财政状况还是很健康的，第一季度经济增长的情况还是相当好的，一季度GDP增长6.9%。同时，其他各主要经济指标好于预期，经济结构正在优化”。

　　对此，财政部负责人反驳称，穆迪下调我国主权信用评级，是基于中国实体经济债务规模将快速增长，相关改革措施难见成效、政府将继续通过剌激政策维持经济等观点，这是高估了中国经济面临的困难，低估了中国政府深化供给侧结构性改革和扩大总需求的能力。

　　在专家和相关部门人士看来，中国经济向好，地方债务可控，供给侧经济结构改革正在转型中，在经济层面总体上还是不错的，作为国际三大评级机构的穆迪是“庸人自扰”，不了解中国国情。

　　此外，中国还有《预算法》对地方政府的负债率都有制度约束。就算地方政府存在了债务率恶化问题，中央政府也有《地方政府性债务风险应急处置预案》，预案中甚至对属于已经离任的政府领导责任的，应当依纪依法追究其责任。

　　而笔者认为，虽然穆迪（Moody's）下调中国的主权评级有些操之过急，应该再观察一段时间后再做出决断。因为，快速下调中国主权评级会对债券市场、对人民币汇率乃至对中国经济会产生一定的负面作用。但是穆迪（Moody's）对中国经济发出的一些警告值得我们深思。

　　第一，在穆迪看来，中国在第一季度经济的反转是不可持续的，中国经济可能走L型走势，而不是V型走势。实际上一季度新增4.22万亿人民币贷款中，有40-50%都进入了房地产和基建投资领域。由此看来，我国经济要从房地产、基建投资向民间消费、投资转型还需时日。从目前来看，中国的供给侧结构性改革还处攻坚阶段，在改革没有完全成功之前，短暂的经济数据向好，并不能说明中国经济已经走出低谷了。

　　第二，为了拉动地方经济增长，基建投资一直是地方政府的发力点。但随着地方政府近年来债务率在不断上升，而房地产调控的加码，地方政府的土地财政收入将会大幅下滑，地方政府及其融资平台的偿债能力难免不受到外界质疑。

　　尽管中央已经批准地方政府可以通过发行地方债来解决融资问题，但是地方政府的债务规模如滚雪球一样增长，如何化解地方债务风险问题，引导民间投资参与到PPP投资中来，恐怕也是我国政府所关心的问题。穆迪（Moody's）只是说出了地方债务率快速增长的严重性，却没有给出化解危机的建设性意见。

　　第三，穆迪（Moody's）下调中国的主权评级也是出于对中国金融体系的担忧。近期，受到中央政府局会议“降杠杆，控风险，扶实体”的指示。“一行三会”密集发声，掀起了监管风暴。特别是银监会在一个月不到的时间里连发七文，对金融机构的资管业务，以及银行的表外业务等进行全面监管。

　　同时，保监会也对险企进行全面整顿，部分险企被责令限期整改。如果，中国经济体系一点潜在风险都没有，那么还需要这么“劳师动众”吗？这说明穆迪（Moody's）也预见到了国内高杠杆所带来的系统性金融风险问题。

　　第四，我国企业的杠杆率很高，我国2016年三季度末非金融企业杠杆率为166.2%。而随着当前“钱荒”问题的曝发，金融体系在降杠杆，实体经济却还远没有到去杠杆时候，债务压力尚没有释放完毕，而虚拟经济却开始了全面的去杠杆进程，甚至比实业降得更猛。

　　如果经济一旦下行，企业效益重回下行通道，那么我们将面对的局面将是：经济回报率越来越低，融资成本越来越高。就像是在一个轨道上两辆相向而行的火车，撞在一起就会爆炸。未来那些脆弱的债务链条发生断裂将难以避免。过去我们一直把精力放在通过举债的方式，来拉动经济的高增长，却忽略了中国企业（特别是央企、国企）的杠杆率也随之上升的风险。

　　穆迪（Moody's）下调中国的主权评级的确有点“操之过急”，同时也对中国经济产生了一些负面影响。但是，穆迪所点出的那些问题，都是国内经济领域所急待解决的问题，如果将供给侧结构性改革完成了，如果将国内的高杠杆水平降下来，那么中国经济的可持续发展就会步入正轨，届时健康的经济可持续发展才是我们所乐见的。