颜成明：缩，在路上！

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　　缩，是与伸、胀相对而言的，不伸就是缩。《说文》：“物不申曰縮”。

　　几个月前还在谈“胀”，现在开始讲缩了，只能说，这个胀的周期比老颜之前预期的要短一些。关于大宗商品转为熊市，早在3月份时，老颜已经在微博和群内进行了说明。

　　一、美联储之缩

　　美联储正走在货币紧缩的大道上。3月15日，美联储宣布加息25个基点，将隔夜拆借利率目标上调25个基点至0.75-1.00%，为三个月来第二次加息。稳健的就业数据+通胀水平回升，是美联储收紧货币政策的最主要推动力，正如其会后声明所说：“就业市场继续增强，经济活动继续以温和步幅扩张。就业增长保持稳健，近几个月失业率变动不大。家庭支出继续温和增长，而企业固定投资看来已经有所增强。通胀近几季上升，正向委员会的2%较长期目标靠拢。”

　　加息，其实并不可怕。真正可怕的是什么？答：“缩表”。是的，是缩表。

　　加息，只是让你使用资金的成本提高；缩表，是收回发出去的货币。缩表，才是真正威力大的重武器！

　　2008年金融危机之后，美联储经过多轮QE，印刷钞票购买债券，向市场注入流动性，其资产负债表迅速膨胀，从1万亿美元的规模扩张到4.5万亿美元。缩减资产负债表表明美联储对美国经济复苏的信心，也表明将收回国际金融市场的美元流动性。美联储前主席伯南克估计，美联储或会将资产负债表规模缩减一半。笔者估计，美联储今年底或明年初应该就会启动缩表，虽然这并非一年半载可以完成的，但对全球金融市场将产生深远影响。

　　美联储还在讨论缩表的时候，中国已经在行动了！

　　二、缩在中国

　　老颜前面的博文曾经讲过”“对于中国，先是市场化利率逐步抬升，这一点在2016年已经完成；然后是逆回购、常备借贷便利贷款利率等政策性利率提高，2017年，这是进行时；最后，2018年，中国央行会对基础存、贷款利率加息。你可以不信，但市场走势会证明老颜的判断是正确的。上一轮低利率周期已经终结，本轮利率上行周期处于进行时。“

　　现在，除了中国央行加息收缩货币之外，我们正走在另一条收缩货币的路上！

　　中国人民银行的资产负债表，在今年二、三月份收缩了1.1万亿元，降幅达到3%。这是继去年十一月来央行第二次缩减资产负债表，从银行体系内抽取资金流动性。相对于美联储前几年的光说不练，中国央行现在是只做不说。

　　据穆迪的数据显示，中国影子银行系统规模一年之前已经猛增达到53万亿元人民币（8.1万亿美元）。金融去杠杆，就是杀影子信贷、杀杠杆。

　　资产加杠杆的时候就像一个黑洞，像滚雪球一样，需要越来越多的资金，这样才能持续地维持现有趋势。中国前两年的货币宽松和监管宽松，提供了这样的环境。近半年来，中国一行三会的金融监管不断升级，剑指影子信贷、高杠杆！在一行三会统筹监管风暴之下，大资管面临规模收缩，委外业务出现大幅萎缩，信贷不断紧缩！

　　市场似乎再次重回2013年。 2013年发生了什么？钱荒。从资产荒到钱荒（负债荒），只用了短短半年时间。问题是，现在已经不是2013年。

　　在中国，流动性比利率重要，市场真的变天了。

　　4月27日，贵州贵龙实业公司发行的一笔5年期AA级的企业债利率竟然高达7.8%。募集资金用于搞物流园的建设。据报道，今年7%利率债以上的并非个案， 4月下旬就有7支7%以上的债券。面对窜升的利率，更多的公司选择取消债券发行。今年，至今已有将近1千亿规模的债券取消或推迟发行，仅4月份就有136支债券取消或推迟发行，连AAA级的万科也取消了15亿元规模的中期票据的发行计划。

　　三、缩在人民币资产

　　我们现在面对的经济困境是：回报率越来越低，融资成本却越来越高！融资成本的抬升对所有负债人都形成压力，并将继续强化。

　　现在，中美已经同时按下了货币紧缩的按钮。美联储这次加息和缩表的逻辑根源在哪里？经济的苏复、通胀的回升是重要原因。更核心的逻辑是，美联储这次是货币政策回归正常化，无论是利率和资产负债表规模，都要尽快回归正常化。这次美联储是未雨绸缪。QE对实体经济的效应已经严重弱化，只有在经济稳定时货币政策回归正常水准，在下一次危机冲击时，美联储才不会裸奔！这一点，耶妈比我们更清楚。

　　现实中的实体经济乏善可陈，新派生的大量货币流向金融领域，在金融资产圈子里空转，通货膨胀以资产价格而非消费价格的形式呈现，增加了宏观经济和金融风险。货币发行越来越多，金融杠杆愈抬愈高。近两年来，借贷杠杆主要源自金融机构和房地产市场，埋下了未来金融危机的隐患。现在，央行货币政策回归常态，货币政策连同按揭政策、房地产政策同步收紧，越来越紧。

　　PIMCO称，过去五年来，中国信贷扩张是全球再通胀的主要推手，近来中国信贷增长趋势出现逆转。PIMCO称信贷冲量(Credit Impulse)是影响中国经济的一个重要因素。信贷冲量衡量的是新增信贷的变化量占GDP的比重。信贷冲量为领先指标，它的变化趋势比中国制造业采购经理人指数（PMI）领先一年，也比美国ISM制造业指数领先14 个月。中国信贷冲量在2016年3月触顶，由于信贷冲量的影响具有滞后性，因此其冲击效应现在逐渐浮现。事实上，由于中国金融领域的大规模去杠杆，中国的信贷冲量比预期下降的更急剧。

　　二百多年前英国著名哲学家大卫?休谟曾说，“一切东西的价格取决于商品与货币之间的比例，任何一方的重大变化都能引起同样的结果——价格的起伏。看来这是不言自明的原理。商品增加，价钱就便宜；货币增加，商品就涨价”。在货币信用扩张时期，大量过剩资本找不到有利可图的投资场所，这导致资产价格膨胀和各种金融泡沫越吹越大。随着信贷周期被拉长，使得房地产周期也被拉长。如今，信贷周期的拐点已现，货币进入收缩趋势，资产价格和各种金融泡沫将何去何从？

　　国内的金融资产或已经，或将进入熊市格局，股市、债市、大宗商品、楼市！

　　缩，是与伸、胀相对而言的，不伸就是缩。《说文》：“物不申曰縮”。

　　我们再来看缩的本议，《说文》：“縮，亂也”，其释缩为“杂乱”，有“踩踏”的意思。是的，缩有“踩踏”的意思！