陶冬：中国央行率先缩表 法国选举初试民意

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　　法国大选在即，极右和极左两股势力同时逼宫，试图问鼎总统宝座，在香舍丽榭大道还发生了恐怖袭击案，法国人却表现出罕见的淡定，法股涨了，欧元涨了，法国国债与德国国债之间的利差大幅缩减。无独有偶，特蕾莎-梅突然宣布提前大选，事先几乎无人料到此举，不过英镑、英股亦同告上升，英国人也很淡定。面对一系列不明朗因素，风险资产价格在上周大致平稳向好，股市上扬，债市走强。相对而言，商品价格处于弱势，尽管沙特能源大臣一再表达限产意愿，持续增加的页岩气产能将西德克萨斯价格再次压到每桶50美元楼下。尽管中国第一季度GDP数据理想，大宗商品市场却面临洗牌。黄金价格也有强弩之末的感觉，朝鲜半岛局势、欧洲选情和恐怖袭击消息，并不能为这个避险工具带来多少新的利好。

　　上周最重要的事件，在笔者看来是中国人民银行缩表。此事情远没有金三放炮、法国大选那么被人渲染，却是各大央行中首次收缩资产负债表，QE路程开始逆转。根据中国人民银行最新的数字，央行的资产负债表在两个月内收紧了1.1万亿元。尽管中间有农历新年因素，中国的货币环境正常化不仅意味着资金成本的上升，也意味着流动性的下降。中国的资金流动性依然充沛，暂时来看目前这种剂量的缩表对实体经济、楼市或股市的影响都不大，但是信贷周期的拐点似乎已经出现，其长远意义可能非常重大。面临缩表压力的不止中国一家，美国联储最快年底开始收缩资产负债表，欧洲央行可能明年也需要tapering。笔者相信这是全球货币政策领域里的一次重大事件，尽管人民银行在不动声色中悄悄地做了。

　　法国于23日进行第一轮总统选举，于执笔之时笔者无法预知选举结果，但是估计一名中间立场候选人和一名极端立场候选人进入五月七日第二轮选举。11位第一轮选举的候选人中，有8位声称要使法国脱离欧元，这个数据昭显出法国民意对欧元以及欧洲一体化的态度以及反对移民政策的立场。法国不同英国，乃是欧盟至关重要的的基石，缺少了法国的积极参与与斡旋，德国肯定无法妥善处理东西欧及南北欧问题，欧盟及欧元都会直面生存危机。但是法国要继续成为欧洲的一股正面、主导力量，不仅需要抵制极端势力的崛起，还需要由新任总统带领实施改革，纠正社会、经济机制中的痼疾，唯有这样才能消除选民极端化的趋势，才能重振法国在欧洲的威望，才能让法国经济再强大，但这似乎是难以完成的任务。

　　本周焦点：法国第一轮选举后的市场反应。白宫周三公布税改方案。IMF/世界银行年会后的声明中如何表述对贸易及汇率的态度，也可能成为市场价格波动的材料。美国第一季度GDP增长预计为1.1%，较上期的2.1%有明显下滑。美国蓝筹股的盈利（尤其是大IT公司的）也可能搅动市场情绪。欧洲央行例会，则预计没有政策变化出台。