余丰慧：中国央行紧跟美联储“加息”影响市场

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　　在美联储2017年3月15日加息次日，自1月底、2月初中期借贷便利（MLF）和央行逆回购操作中标利率上行10BP之后，3月16日央行逆回购和MLF中标利率再次上行10BP。市场普遍认为是中国央行紧随美联储“加息”。

　　不过，中国央行辩解说不是加息：观察是否加息则要看是否调整存贷款基准利率，中标利率上行并不是加息。在我国当前的货币政策框架下，“加息”指的是存贷款基准利率的上调，带有较强的主动调控意图。而中标利率上行是在资金供求影响下随行就市的表现，主要是由市场决定的。

　　这是一个问题的两个方面。中国央行逆回购和MLF中标利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，此次中标利率上行是市场化招投标的结果。看似招标竞价市场化形成的，但反过来如果央行主观提高逆回购与中期借贷便利利率又会影响市场利率。逻辑是这样的：央行提高逆回购与各种再贷款利率后，商业银行借贷资金价格就会提高，而商业银行一定会将这个提高的成本转嫁给市场包括企业、个人等借款对象，从而使得整个市场利率走高。央行就间接起到了利率向市场的传导作用。这实际就是美欧、日本等发达体国家的加息。

　　而中国央行解释的加息“指的还是存贷款基准利率的上调，带有较强的主动调控意图”。不过，要问央行的是，存贷款基准利率已经完成市场化改革了，再主观意志利用传统的基准利率调控还能起作用吗？中国央行解释的加息似乎不能自圆其说。

　　中国央行紧随美联储“加息”的决策是十分正确的选择。防止两个差距过大的风险不利因素：一是防止中美利差悬殊过大导致资本外流，二是防止货币汇率价格悬殊过大，导致人民币贬值。

　　美联储是第一个自金融危机以来货币政策转向的央行，即货币政策由宽松转向温和收紧。回顾2008年金融危机后美联储第一个实施货币大放水，结果其占尽了先机，不仅侵蚀别国财富而且美国经济率先复苏。当时，对于反应慢的国家央行影响很大。这次美联储货币政策转向已经非常明显。中国央行紧随其后没有任何质疑。

　　中国央行间接“加息”的目的在于，稳定利差和汇差。正如中国央行所言：“中标利率跟着市场利率走是正常的。如果二者利差越来越大，就会出现套利空间和不公平，市场定价也会扭曲。”

　　防范市场风险。“从最近一段时间看，利率更富弹性，也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。”央行何乐而不为呢？

　　稳币值，防资本外流。央行紧跟美联储加息步伐上调政策利率，反映了在二元悖论下存在“防范大的货币错配和资本大规模流动冲击实体经济”的需要。

　　给央行货币政策预留操作空间也是目的之一。超低利率后，一旦经济增长出现变数，操作空间非常受限。在经济向好前提下与不损害经济好势头的情况下缓慢适度提高利率后，如果经济发展出现反复，下调利率的空间就大了。

　　可以断定的是，如若美联储今年加息3次，中国央行将会继续紧跟加息。也可以预言中国央行或已经进入变相加息通道。

　　投资者最关心的是全球两大经济体的美国与中国进入加息通道后对股市、商品市场以及楼市的影响几何？回答是肯定的：利空远远大于利好。投资者必须有一个冷静认识，有一个清醒头脑。绝不能被一时的冲动性上涨而迷失方向，头脑发热。

　　短期眼前或有利好，但长期需要谨慎再谨慎。