钮文新：请问央行，基准利率谁说了算？

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　　1、当一月期以上的shibor（上海银行间同业拆放利率）全部长时间维系在4%以上的时候，水平依然在3%附近MLF中标利率、以及水平更低一些的央行逆回购利率向上浮动10个BP这并不过分，也没什么意外或异常可言。3月16日，央行逆回购和MLF操作合计投放3830亿元资金，规模可谓不小，但中标利率仍上行了10BP，央行对此给出的解释是：这“主要反映了近期国内外影响市场资金供求因素的变化”，而不是央行主动加息的结果。我既不认同央行这样的解释，而且坚决反对央行这样的说法和做法，我们的问题的是：央行是市场的控制者，还是迎合者？Shibor是不是基准利率？基准利率是市场决定还是央行决定？为什么央行一只手放任shibor无度上行，而另一手通过招标推高MLF利率？难道MLF不是“利率走廊”的上轨吗？为什么shibor比“利率走廊”的上轨还要高？

　　2、所以，请央行不要随意调戏市场人士的智商。所有人都明白，央行拉高MLF利率，实际上就是加息，它是对美联储加息行动的一种回应，是为了稳定人民币兑美元汇率的一种操作行为。但毫无疑问，在这个过程中，加大了“存贷款基准利率和Shibor”之间的利差，使得中国基准利率“双轨制”更加明显，同时直接提高了货币基金的收益空间，并使得“在两个基准利率之间进行套利”更加有利可图。

　　3、这一点，与中央银行的解释恰恰相反。央行认为：中标利率跟着市场利率走也是正常的。如果二者利差越来越大，就会出现套利空间和不公平，市场定价也会扭曲。我的理解是，缩小逆回购、MLF与shibor之间的利差，只能减少大银行对小银行的套差空间，但放大了货币市场基金对银行存款的套差空间。所以，总体评价这样的货币操作，是对货币投机有利，而对银行信贷（资本）不利。

　　4、今天，shibor对央行行为作出反应而大幅上涨。最低是一年期shibor，上行2.34个基点；最高是一月期shibor，上升6.81个基点。我们需要继续问央行一个问题，是不是继续刺激shibor上行，然后以顺应市场为理由继续提高MLF利率？这样的恶性循环，中国利率将上涨到什么时候？要涨多高？我认为，既然中央银行希望培育shibor作为基准利率，那就不能任由其无度上涨，而且请不要用利率市场化做借口，全世界任何一个国家的中央银行都不会容忍市场去决定利率，有其不能让市场决定基准利率。

　　5、央行解释给出的结论是：总的来看，此次公开市场操作中标利率上行是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果。从最近一段时间看，利率更富弹性，也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。我不同意这样的看法。第一，利率更富弹性为什么只会“往上弹”？第二，央行要去谁的杠杆？抑谁的泡沫？防谁的风险？我认为，央行针对的是金融杠杆、金融泡沫和金融风险。但刚刚结束的“两会”上，克强总理在政府工作报告当中明确指出：我国非金融企业杠杆率较高，这与储蓄率高、以信贷为主的融资结构有关。要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。

　　6、为什么总理这样认识非金融企业的杠杆问题？我的理解：那是因为实体经济债务率过高才是中国经济最大的杠杆、最大的泡沫、最大的风险，而金融风险也无不源自于此。所以，去杠杆、抑泡沫、防风险必须从实体经济入手，而不是从金融入手。无视实体经济的风险，一味从金融端入手去杠杆、抑泡沫、防风险，那只会使杠杆越去越高，泡沫越抑越大，风险越防越烈。我们必须明白，金融风险不是孤立的，是系统性的问题，央行用高利率的方式去金融杠杆、抑金融泡沫、防金融风险，只能更加严重地摧毁实体经济，摧毁资本市场，把中国经济整体拉向危机，这是我们愿意看到的吗？

　　7、所以，恳请央行三思而后行。