陶冬：联储，从鹰派地不加息到鸽派地加息

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　　美国联邦储备局公开市场委员会昨晚宣布联储基金利率上调25点，加息后美国债市上扬，美元汇率回落，市场没有大的动荡。恭贺联储，这是市场预期管理的一次佳作，一个月前几乎没有人相信美国会在三月加息，到政策出台前所有人已经做好准备，再到加息后债市不跌反升，美国货币当局在与市场沟通上做得颇有成效。

　　除了加息之外，这次例会的会后声明与上次声明几乎一样，凸显联储并不打算大幅快速提高利率，这是市场情绪稳定的主要原因。联储主席耶伦在记者会上强调，经济的上行和下行风险大致平衡，暗示只要市场比照公开市场委员会的前瞻指引即可，而FOMC发布的最新利率点阵图和之前大致一样，还是指向今年加息三次。在此次记者会上耶伦刻意回避了对特朗普财政刺激政策的评论，昭显以其自身的政策逻辑和经济状况来制定货币政策的打算。

　　最有趣的是，过去两年货币当局不断强调要加息了，但是行动上却一拖再拖。这次真的提速加息了，反而在言论上显得十分温和，力求安抚市场情绪，以持平的态度缓慢地实现货币环境正常化。笔者认为，这是美国货币当局在市场沟通上的一次微妙转变，过往是用鹰派的言论来对冲不愿加息的现实，而如今则用鸽派的言论去舒缓加息的环境。是乃笔者所体会的美国货币政策的表与实，这对理解美国乃至全球资金成本的走势，金融资产价格的方向颇为重要。

　　美国加快利率回归的步伐，是基于通货膨胀升温这个现实。美国的劳工市场已经进入完全就业状态，新增就业人数依然炽热，工资上涨加速，使得批评联储行动迟缓的声音此起彼伏。特朗普的财政刺激方案尚未启动（连大纲也未整理清楚），但是已经触发了人们的向往，无论是股市还是投资／消费信心均有明显的改善。于是，联储不得不调整加息步伐，通过推高资金成本作逆周期政策操作。

　　联储的核心决策官员（包括耶伦），骨子里是鸽派，他们认为美国经济复苏的基础并不扎实，所以在不得不提速加息的同时，尽量为以后可能的减速埋下伏笔，同时调整市场预期，避免过度动荡，于是出现了鸽派加息的一幕。

　　笔者认为，今年联储还会加息两次，最可能的时间点是九月和十二月，明年再加息两次。

　　鸽派地加息的央行，其实不止美国一家。在过去一年，中国的商业市场利率上涨幅度，比美国还大，不过中国人民银行就强调中性稳健，尽量避免作出象征意义强烈的举措。人民银行与联储同步上调逆回购和MLF利率，但强调并非加息，恰是笔者所形容的鸽派加息举措。欧洲央行也停止了进一步宽松政策，听任市场利率回升，但是在语言上同样避免过分强调通胀上涨的现实。

　　在全世界范围内，通胀压力已见同步升温，央行在政策上亦需作出适当的调整。每个国家的经济基本面不同，货币政策的思路也不尽相同，不过资金成本上扬的大格局已经显现，央行在言语上反而变得温和了。