叶檀：人民币不要面子改要里子

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　　再也没有人指责人民币被大幅低估了，人民币终于找到了北。

　　政府与企业的债务、以及不断外流的资金，加上中国经济的转型，使得中国成为风险之都，加上近期企业债务违约等，让国外某些研究机构已经噤若寒蝉。

　　但人民币也不能大幅下滑，去年8月11日之后人民币中间价主动大幅向下调整，随之而来的是信心的丧失，几千亿美元滚滚而出。别说人民币是什么强势货币，想想去年6月的股市和第三次移民潮，国人现在就是惊弓之鸟，生怕守不住财富，不用真射箭，弦一响，拔腿就跑。

　　今年5月3日以来，人民币兑美元汇率下跌，直到5月25日，人民币兑美元即期收跌，创下逾三个半月新低至6.5626，中间价则大跌逾200点，到五年多低点6.5693，美元指数则涨至10周高位。

　　不过这不用太担心，人民币兑美元虽然下降，但兑全球其他主要货币必须保持平稳，跌也跌不到哪儿去，涨也涨不到哪儿去，跟A股一样在狭窄的空间内来回震荡。

　　央行在实行新的政策，美元涨了兑美元跌，但对一篮子货币保持稳定，美元跌了兑美元稳定甚至略涨，但兑一篮子货币下跌，这就是“美元涨+CFETS涨+中间价跌”、“美元跌+CFETS跌+中间价稳定”的思路，总而言之，不是挂住美元就是挂住一篮子货币，而且挂在下沿。

　　央妈赤膊上阵，让做多做空人民币的投资者都没了用武之地，因为从目前来看预期非常明确。汇通网报道，25号虽然人民币兑美元大幅下挫，但人民币兑一篮子货币基本稳定。路透社计算25日CFETS人民币汇率指数为97.29，较上日微跌0.06%，人民币兑欧元、日元出现大幅反弹，抵消人民币兑美元的大幅下跌；SDR篮子指数当天微跌0.09%至96.35。

　　中国政策似乎有所变化，以前巴不得融入全球货币大家庭，一会儿是SDR，一会儿是MSCI指数，某些人似乎突然想通了，与其要这些国际化的面子，还不如要些直接了当的利益里子，让人家赞一声国际化有什么稀奇，中国经济跨过陷阱才算了不起。再说，就算一心想要国际化，中国短时间内也得不到，欧洲议会不是否决了中国市场经济地位，那是一根胡萝卜，拴在驴子的鼻子前面，似乎踮踮脚尖就得到了，其实永远也得不到，因为标准会不一步步上升。

　　笔者不是反对市场化与国际化，而是主张脚踏实地，像个人资本帐户开放这种事，你的信用明明达不到，偏要开放，还不是所有的财富转化为外币，金山银海流向了国外。市场化一步步走，只有你的货币信用够好、财富制造能力足够强，再说个人资金帐户开放的事。

　　中国经济的里子是什么？

　　两层夹里，一层是外贸。必须老实承认，我们是WTO最大的受惠国，货币贸易世界第一，现在大部分民工朋友的学历还在初中以下，这部分低端制造业的岗位必须保留。前两天写文章，说苹果与富士康到印度，有时得意洋洋地说，这说明中国制造业升级了，走就走，有什么了不起。我都能闻到那股傲慢的气息。

　　拜托，你以为我们劳动力成本上升了，中国制造业就升级了？这是混帐逻辑，中国劳动力成本上升，生产效率下降，成本上升有时是通胀的产物，是制度的产物。你问问武钢那几万工人，那些离开岗位、内退的人，能够去干什么，低端服务业居多。所以，人民币兑一篮子货币绝对不能大涨，大涨，制造产品物不美价不廉，优势彻底消失。

　　另一层里子是保持金融稳定，人民币大幅下挫让投资者彻底丧失信心，也不行。在信用不彰的情况下少玩一些花架子，绝对不能容忍资金大规模流出流入，让热钱主导了贸易数据。看看内地与香港、台湾的贸易数据，相差那么远，你真以为一个是地球的统计口径，一个是火星的统计口径？套息套利热钱不容忽视。

　　人民币不要追求面子，只要顾好两层里子就行了。中国很多事坏就坏在讲面子上了，花拳绣脚的事做一大堆。里子做实了，慢慢放开。

　　不管有多缓慢，接下来美联储要摆脱的是零利率甚至负利率陷阱，美国不会容忍自己变成日本，用长期的负利率与高昂的政府负债应对疲软的经济。所以，从趋势来看，人民币兑美元大涨可能性不大。

　　当然，周小川先生要成为市场先生，可能性也就不大了。