钮文新：中国货币政策需要监管配合

牛博网

　　1、金融监管职能独立之后，尤其是银监会从央行分离之后，中国的货币政策执行就越来越难。特别是在金融市场化程度不断加深的今天，货币政策与监管政策的不协调、不适应越发突出。当下中国出现了一个重要的金融现象：央行给出的货币数量快速放大，但不仅实体经济嗷嗷待哺，而且货币市场利率还在不断走高。

　　2、长假前后的货币供给变化反映了问题的严重性。比如去年春节，央行投放1万多亿元人民币就可以市场需求，但今年就达到2万多亿元，几乎翻了一倍。去年春节，央行释放货币之后，货币市场利率并未出现大的波动，但今年元旦前后，货币政策利率就在一路走高，中长端利率总体升高80到100基点，相对于3到4次加息的水平。实际上，去年“十一”长假已经表现出问题，市场货币需求量巨大，央行投放货币数量巨大，但货币市场利率波动加剧。

　　3、这仅仅是长假期间现金需求增加才导致的问题？我看没那么简单。我认为，这实际是货币日常需求量大幅增长与节日因素叠加的结果。而关键在于货币日常需求快速增长所致。问题来了。为什么市场货币需求突然大幅增长？是实体经济货币需求量增长过快？不是。很明显，中国实体经济的主动性增长动力并不强大，甚至是不断走弱的，在此背景下，实体经济的资金需要并未得到保障，而依然在沿袭着融资难、融资贵。

　　4、那是股市、债市资金需求暴涨？也不是。我们看到的事实是：股市以及股权融资市场并未出现火爆的行情，成交量也并未出现异常变化；债券市场更是资金短缺，不得不靠加杠杆维系价格，并支撑市场收益率的适度性。

　　5、既然如此，为什么市场货币需求还会出现如此幅度的暴涨？我的看法是：金融混乱。近年来，中国经济最明显的特征在于“金融大爆炸”。金融投资增长每年以30%的速度大幅增长，而在这个过程中，大量准金融市场和准金融机构不断涌现。在此背景下，大量资金存续于这些市场和机构，引发全社会货币需求暴涨。更大的问题是：金融监管者在市场原教旨主义的思想指导下，他们并不认为这样的现象异常，甚至采取默许、容忍，甚至鼓励的态度，而致使事态越发严重。

　　6、量变到质变。当这些“准金融机构和准金融市场”越滚越大，资金需求量越滚越多的情况下，全社会货币需求必将呈现爆炸式增长。现在的情况正是如此。不是实体经济货币需求增长过快，也不是规范的金融市场货币占用过多资金，而是非正规、非常态的“准金融”大量加入，不仅在挤占原有货币存量，而且还要逼迫央行发行更多的货币。否则，货币市场利率就会暴涨。

　　7、为什么中国会出现这么多的“准金融机构和准金融市场”？这不只是货币政策的问题，而关键是金融监管不作为、不协调。尤其是在金融自由化思想的干扰下，不敢作为、不愿作为、不能作为。在我看，这是中国金融乱象层出不穷的核心因素。中央政府不是不管，而是管不到位。现在，政府多以“非法集资”的名义实施对金融市场的整顿，但“非典型非法集资”多如牛毛，想管、想查都管不过来、查不过来。这不是大问题吗？

　　8、所以，金融监管与货币政策的脱节，已经严重干扰了中国的货币政策。有人会说，不管这些钱存续于哪个机构、哪个市场，最终不好是要停留在银行的账户上？既然如此，这样的“准金融机构和准金融市场”再多也不会影响银行的流动性。我认为，这是只知其一，不知其二。

　　9、“只知其一”是指货币总量，从这个角度观察，这些准金融机构和准金融市场不会影响银行流动性；“不知其二”是指期限结构，从这个角度观察，准金融机构和准金融市场不断增加，必然导致资金流动速度加快，银行原有的、稳定的存量资金变成不稳定的短期流动性。所以，准金融机构和准金融市场的爆炸式增长，关键是使原有资金存量的期限结构发生突变，从而大大增加所有金融机构对长期资金的渴求。没有长线资金怎么办？用远远超出“常态规模”的短期资金去覆盖“存贷款期限错配”的风险。

　　10、从当前货币市场的境况看，恰恰是短期资金需求量越来越多，央行控制利率的难度越来越大。其实，不是市场不需要长期资金，而是根本没有。这正是我们过去再三强调的问题：中国金融短期化，而且恶性循环。短期资金需求量越大，货币市场利率越高；货币市场利率越高，货币投机就兴盛；货币投机越兴盛，实体经济越困难，银行存贷款期限错配越严重，短期资金需求量越大。

　　11、所以我们说，今天中国的金融问题已经不是央行独舞可以控制的，而必须获得全体监管机构的配合。当然，前提是“摒弃金融自由化思想”，否则无论金融监管、货币政策是合是分都无济于事。现在，中国最大的问题是：金融自由化过度。