刘晓博：资金断崖将现？！央行连续两天“不作为”，楼市股市心发慌！

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　　2月6日是春节之后第三个工作日，央行在2月3日出手上调逆回购利率之后，连续两个工作日暂停公开市场操作。

　　央行在公开市场上连续两天“不作为”，这在一年来是非常罕见的。央行葫芦里卖的是什么药？对此，市场有诸多猜测，股市楼市近期也明显信心不足。

　　所谓“公开市场操作”，是央行和商业银行之间的资金交易，其目的是调节市场里的货币供应量，包括逆回购、正回购、MLF等。以近年来央行频繁使用的逆回购来说，央行发起一轮逆回购，相当于向市场里注入资金；逆回购到期，相当于央行收回了一笔资金。

　　过去10多年，人民币的主要发行方式是“外汇占款”。由于中国存在外汇管制，所以个人、企业获得的外币收入，或者外企对中国的投资，进入中国之后都必须兑换成人民币才能使用。央行发行人民币，收购这些外币，一方面形成了巨额外汇储备，另一方面相当于发行了巨额的人民币。

　　人民币发多了，就会产生通胀。所以，央行不断提高存款准备金率，以冻结多余的人民币。于是，中国的存款准备金率之高，在全世界都是罕见的。

　　近年来，随着人民币汇率见顶，外汇占款减少，人民币发行方式发生根本性的转变。央行主要通过逆回购、PSL（补充抵押贷款）、MLF（中期借贷便利）发行人民币。其中逆回购期限比较短，一般是7天、14天、28天，到期之后就要收回。MLF是3个月、6个月、12个月，主要给商业银行；PSL主要是1年到3年，主要给三大政策性银行。

　　由于外汇储备不断流失，外汇占款减少，央行为了补充基础货币，宣布从2016年2月19日开始，每天都进行公开市场操作，其实主要是逆回购或者MLF。如果央行不操作，则要发布公告。

　　从2016年11月开始，央行逐步收紧货币供应，以适应特朗普时代的到来。此后，还提高了MLF的利率，引导市场利率走高，以维持人民币汇率。

　　春节之前，由于春节提现、企业集中交税，以及此前连续收紧货币，市场出现了钱荒的迹象，股市、债市、期货市场一度下跌。在这种情况下，央行加大货币投放。

　　但春节一过，央行就变脸了。年后第一个交易日，也就是2月3日，宣布逆回购“加息”。本来逆回购是向市场投入资金的，年后资金宽裕，央行没有必要投入，但为了展示加息的政策信号，2月3日搞了一次超小规模的逆回购。说白了，就是为了宣布加息。

　　然后2月4日和今天，连续两天宣布暂停公开市场操作，这样，就造成了连续两天资金净回笼。

　　由于此前逆回购非常密集，现在每天都会有逆回购到期。所以，只要现在央行有一天“不作为”，就意味着这一天央行在从市场里“收回了资金”。

　　以今天（2月6日）为例，今天央行的“不作为”，意味着市场里少了1500亿资金。

　　接下来，如果央行继续“不作为”，则后果将很严重。因为：

　　2月6日-2月10日，共计4800亿28天逆回购到期；

　　2月13日-2月17日，共计8900亿28天逆回购到期；

　　2月19日-2月22日，共计750亿28天逆回购到期。

　　此外，未来还会有MLF到期，以及年前央行释放的6000以TLF到期。中信证券的统计是，到2月22日，一共会有大约2.4万亿资金到期。

　　如果央行一直不作为，则相当于从市场里收回2.4万亿的基础货币，反映到广义货币M2上，市场上将减少大约10万的资金（由于存在货币乘数）。若如此，则股市、债市、期市将狂跌不止。

　　央行当然不会一直“袖手旁观”，他们也正在摸着石头过河，看市场反应。只要市场能忍受，就收紧。如果市场扛不住，则就放松。

　　央行这样做，主要目的有两个：

　　第一，是为了对金融行业去杠杆，同时挤压实业里的资金杠杆，防范金融风险、抑制资产泡沫。

　　第二，通过抬高短期利率，维护人民币汇率稳定，甚至是略微上升，其目标是不激化中国跟特朗普政府之间的矛盾，避免贸易战。

　　因此有学者指出，未来一个季度，是人民币和美元汇率的“蜜月期”。

　　辛弃疾曾说，“我见青山多妩媚，料青山见我应如是”。但是，人民币汇率保持稳定、并略有升值之后，特朗普和中国之间会不会产生“相看两不厌”的效果，只有特朗普才知道了。