冉学东：假如欧元升值 通胀速来

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　　目前国际金融市场的趋势短期容易确立，同时短期很容易瓦解，所谓稍纵即逝。比如强美元周期可能由于特朗普的上台而稍息，欧元的上涨可能将持续一段时间。

　　最近一段时间欧元的上涨，美元的下跌，为人民币汇率赢得短期的喘息空间，离岸和在岸两个市场的汇率大幅升值，尤其是离岸市场，出现了持续的与在岸市场的倒挂。从表面来看，这似乎对人民币是有好处的事情，由于欧元的上涨，美元的下跌，中美之间的收益率差会进一步缩窄，这对于出逃的资金不是好消息，这样可以缓解中国资金流出的压力，也能维持目前资产价格的泡沫，以赢得时间和空间。

　　但事情可能没有这么简单，欧元上涨可能意味着大宗商品的上涨，从大宗商品的定价机制来看，美元作为全球大宗商品计价货币，美元下跌，对应的必然是大宗商品价格的上涨。另外，欧洲经济的复苏对大宗商品的影响可能要高于美国，因为欧洲的经济更加依赖于大宗商品，两者叠加，对于大宗商品的价格影响颇大。

　　2015年，以黑色系为代表的大宗商品涨幅惊人，主要原因是中国行政性的去产能运动，辅之以同时在房地产市场上的信贷放水，房地产市场的彻底泡沫化，但同时我们石油、有色和粮食等大宗商品，涨幅其实不大，尤其是粮食领域。

　　大宗商品价格的下跌，对于中国这样一个严重依赖大宗商品进口的国家是一个非常巨大的好消息，因为大宗商品价格下跌，让中国享受了严重的衰退性顺差，则会个顺差，不仅仅抑制了中国内部的通胀，而且顺差带来的资金流入，支撑了人民币汇率，这些大量的顺差，事实上进一步减轻了资金外流的压力，如果顺差不是这么夸张，2015年和16年两年的外汇储备流出恐怕不是现在的一万亿左右，2016年我国贸易顺差3.5万亿，收窄达9%以上。

　　近日，由于欧元过于疲软，加上欧洲经济复苏迹象明显，欧元有所升值，但仍在历史低位。

　　欧元的疲软，已经导致欧洲经济的严重不平衡。对于欧元的低估，各国领导都已经有所反应，德国财长朔伊布勒近日表示，相对于德国的竞争力而言，欧元汇率太低。同时，欧洲央行扩张性货币政策推动了德国的贸易顺差，2016年德国经常项目顺差为2970亿美元，占德国内生产总值比例达到8.6%，超过中国（2450亿美元，约占国内生产总值2%）成为全球经常项目顺差最大的国家，而美国则以4780亿美元成为经常项目逆差最大的国家。根据欧委会定义，当经常项目顺差占国内生产总值比例连续3年超过6%就表明存在潜在的、危险的“宏观经济不平衡”，德国面临采取经济财政政策措施提高进口以降低经常项目顺差的压力。德国经常项目顺差主要来自货物贸易出口顺差，2016年1-11月德货物贸易出口顺差高达2550亿欧元。

　　德国贸易顺差过大，已经引起特朗普的批评，美国总统特朗普的顶级贸易顾问纳瓦罗指责德国利用“严重被低估”的欧元加强贸易优势。现在德国官员承认欧元过于疲软，那么欧元的升值就是大概率事件了。

　　如果欧元进一步升值，人民币未来选择的路可能是对美元保持稳定，但会对欧元贬值，因为人民币不可能对欧元保持不变。2015年“811”汇改，人民币对美元大幅贬值后，当美元开始下跌时，人民币对欧元进行了一波贬值。

　　由于中国经济下行风险过大，此前放水过多，而本币币值又保持在高位，金融市场脆弱系加大，国际经济任何风吹草动，都对经济造成冲击，这就是所谓动辄得咎。

　　欧元的升值可能推升中国的通胀，因为大宗商品的上涨直接会推升中国的CPI，而PPI已经显著高涨，农产品大宗商品的上涨对中国式CPI造成的影响更加显著，一旦大豆开始上涨，则豆粕必然上行，猪肉价格如果和中国猪周期形成共振，对CPI的影响将会非常大。这也许是最近央行开始收紧货币的初衷，提前应对国际市场可能发生的冲击。