陶冬：美工资趋缓 欧通胀见涨

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　　特朗普不知疲倦地搅着局，行政命令和推特留言满天飞，触犯了一个又一个国家，撕裂了一个又一个社群，践踏了一个又一个政治原则，不过市场已经将注意力转向经济数据和企业盈利。美国经济数据强劲，欧洲也出现起色，多数大企业盈利好过预期，美股叠创新高，欧洲股市亦有佳作，亚洲滞后。周五美国非农就业数字理想，工资通胀却略有消退，市场推后了对联储加息的预期，美国国债反弹，美元汇率走贬。在欧洲，经济数据出现明显改善，对冲基金开始做多欧股，但是德国某大银行再度录得亏损，银行股受压。希腊重新面临大额偿债窗口，自身资金无法填补缺口，IMF又不满意其改革进展，希债利率飙升，希腊债务危机有重临的迹象。市场满意OPEC的初步减产措施，油价稳步上升。美元转弱，黄金上扬。

　　美国一月份新增加了227K份非农业就业机会，远好过分析员预测中位数180K。不过时薪同比增加2.5%，比上月的2.8%和预测的2.7%要低。这组数据正中耶伦下怀，就业复苏维持在高水平，支持消费和增长，而工资通胀则稍微缓了一缓。就业市场的最新形势应该不会改变她的加息大局，但是3月份加息的迫切性就消失了。两年期国债应声上涨，反映出市场也在将加息的时间点后移。以目前的局势，笔者相信下一次加息应该在5、6月，个人认为六月机会较大，年底再加一次。如果笔者此预期属实，美元会在今年维持强势货币的地位。特朗普政府的出口术和欧洲的政局及经济则是摇摆因素。

　　欧洲12月CPI达到1.8%，创出四年新高，PPI也创出新高同样的新高。欧洲的增长和就业数据均有改善，经济复苏加快，是带动通胀向上的一个因素，不过最重要的还是油价的飙升，能源价格令CPI大幅拉升，而核心CPI相对稳定。与美国联储盯核心CPI不同，欧洲央行的货币政策盯CPI，德拉吉的宽松政策自然受到压力。暂时来看，ECB对通胀升温会持观望态度，希望熬过基数效应后CPI可以自然回落。不过如果油价在今年继续上涨，欧洲的货币政策就需要被重新审视。不仅在欧洲，美国、中国和日本也面临类似的通胀压力，每家央行的应对方式都不一样，不过金融危机后央行单边QE的通胀环境已经改变，各国的货币政策均面临变数。笔者再重复一次，通胀可能是今年市场因素中最被低估的不确定性。

　　第一个对特朗普新政作出反应的央行，可能是日本银行。面对甚嚣尘上的货币操纵国威胁，日本银行正在重新审视其政策工具。在今后几次BoJ例会上，笔者不排除日本被逼取消对十年期利率的“天花板”，黑田已经迹近弹尽粮绝的宽松政策，又少了一根支柱。