陶冬：美国增长放缓 恐慌指数失真

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　　特朗普在白宫住满了一周，特朗普交易仍在进行中，不过势头似乎不如之前了。美国股市仍是特朗普通胀故事的宠儿，道琼斯指数突破20000点，创出历史新高，S&P500也接近新高。尽管全球最大的基建机械制造商Caterpillar对订单前景不乐观，股市却对新政府的政策前景十分乐观。欧洲和亚洲的股市个别发展，市场静待特朗普除了建高墙、征边境税外还有什么怪招。全球债市相对平静，联储加息故事被偏弱的美国GDP数据所稀释，美元同样稳中偏软。OPEC会议未见什么新的消息，石油价格就地喘息。世界平稳，黄金价格再次滑到1200点楼下。

　　上周最重要的数字是美国2016年GDP数据。2016年美国经济增长1.6%，比上年慢了整整一个百分点，为金融危机后最差的增长数字。巨额贸易逆差，拖累了美国经济，也给特朗普政府实施贸易保护主义提供了口实，果然特朗普又拿与墨西哥的200美元逆差说事了。对于美国的贸易赤字，一般经济学家不会大惊小怪，联储也不会据此改变政策。赤字是美国消费多过产出的表征，何况美国这几十年来都是通过服务业顺差和资本流入来平衡物品贸易逆差的。但是特朗普不这么认为，他认为这显示出美国的就业机会被外国抢走了，于是在令美国重新伟大的道路上，需要使用各种手段扳平贸易逆差。从特朗普已经使出的套路看，他打算利用美国庞大的市场为依靠，重新树立对美国有利的贸易规则，而其做法极其蛮横。美国的对华贸易逆差，比第2-4名的总和还多（当然中国作为组装国，将逆差全部记在中国身上并不公平），特朗普对中国出口开刀无可避免，最新的经济数据恰好在此时提供了弹药。

　　大选前，华尔街几乎所有人都是特朗普的敌人，不少人预计他的当选会令市场崩盘。选举之后，多数美国金融人成了特朗普的粉丝，或认为特朗普可以成功刺激经济，或认为新政府可以放松监管，起码他令股市飞了起来。在这个有奶便是娘的合唱中，索罗斯是一个孤独者。对意识形态的执着，使索罗斯义无反顾地走上了沽空台。至去年年底，索罗斯亏了10亿美元，估计今年以来再亏10亿（如果未平空仓的话）。从自由主义的角度看，索罗斯对特朗普的批评全是对的，但是市场是无常的，比 “足球是圆的”更能带来意外结果。政治未必可以替代基本面的分析，情绪正是市场操作的大敌。

　　笔者已经有很长时间不在本栏目提起VIX了，恐慌指数在上周刚刚创出历史新低。联储才加了息，而且威胁今后几年会加很多次；特朗普今天要建高墙明天又成了记者公敌，还在推特上不断大放厥词；欧洲几大选举都面临极端政党上台，可能有新的国家提出脱欧；欧日中央行均面临着货币政策必须变招的处境，但是没有人知道应该怎么变；连中国政府自己都指出要防范金融风险，外汇储备的下滑速度让人担心。怎么在这么一个情况下，VIX居然能创出历史新低呢？原来VIX也是一个金融产品，价格取决于供需。的确，世界上仍可能发生黑天鹅事件，不过全球共振的风险却比雷曼危机、欧债危机那时候低。宏观风险下降、板块风险上升，让市场有更多的对冲手段，VIX指数的使用频率就自然下降。换言之，此时此刻的风险未必如VIX所描述的那么低，市场波动并未真的消失。

　　在本周，美国联储、英格兰银行和日本银行各有例会，不过预计没有政策变化或政策性宣示出炉。市场关注点应该在苹果业绩和非农就业数据上。