钮文新：为了国家利益的选项

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　　1、各项经济诉求往往是彼此矛盾的，比如，要抑制通胀往往会牺牲经济增长，要对外均衡往往会挑战内部原有的均衡等等，不一而足。现在，中国面临一个选项“要汇率稳定还是保住外汇储备”？因为，要稳定汇率就难免外汇储备缩水，要外汇储备不缩水，汇率的稳定性就需要放弃。我们今年需要回答的问题是：中国正确的选择是什么？

　　2、2017年7日国家外汇局刚刚公布的数据显示，截至2016年12月，中国外汇储备规模为30105.17亿美元，较11月底下降410.81亿美元。而2016年全年，外汇储备下降3198.44亿美元，较上年同期少降了1928.12亿美元。中国外汇储备的峰值出现在2014年6月份，当时的数额是3.99万亿美元。也就是说，峰值过后历时2年半的时间，中国外汇储备已经缩水9800亿美元。

　　3、什么原因导致上述结果？当然是人民币贬值预期之下的种种市场行为。按央行的分析，主要因素包括：央行在外汇市场的操作；外汇储备投资资产的价格波动；由于美元作为外汇储备的计量货币，其他各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化。此外，根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然。很明显，排在第一位的是：央行在外汇市场上的操作。意思很清楚。境内外汇的流出是导致人民币贬值的基本因素，为了阻止贬值，央行必须拿出外汇储备换回相应的人民币，从而导致外汇储备减少。

　　4、央行该不该这样做？当然应该。因为对弱势货币经济体而言，抵御汇率剧烈波动的风险，这是外汇储备存在的基本功能之一。所以，人民币升值的时候外汇储备增加，人民币贬值的时候外汇储备减少，这是必然的过程，再正常不过的事情，完全不必可以大惊小怪的过程。一些经济学家认为，外汇储备少了，中国会发生危机。我认为，给出这样的说法的人，应当摘掉他经济学家的头衔。规范的说法应当是：当外汇储备数额低于短期外债数额之时，一个国家会出现债务危机、货币危机。但目前中国的外债总规模只有1.4万亿美元，短期外债只有不到9000亿美元，相对于3万亿美元的外汇储备并非恐怖之事。

　　5、人们也许很健忘。在人民币升值的过程中，外汇储备不断增加，那时这些经济学家叫嚷“外汇储备过多”、“多了没用”等等，并呼吁政府大开国门，鼓励中国企业对外投资，鼓励居民境外旅游，以消耗外汇储备。现在，人民币贬值了，外汇储备缩水了，返回头来拼命叫喊危机了，什么意思？往好了说，这叫危言耸听，煞有介事；往不好了说，这是煽动市场情绪，制造恐慌，助推做空中国。

　　6、我们反对胡说八道，但也必须提醒国家防微杜渐，当心“量变到质变”的过程。也就是说：短期看，中国外汇储备没有被“击穿”——低于外债水平的风险，但长期看，我们的外汇储备有被“磨穿”的风险。所以，我们必须趁着实力雄厚之机，采用“非常手段”把恶意投机者彻底“干倒”。比如，抓住美元贬值的时机，以外汇储备的大量抛售使得人民币大幅升值，让投机者血流成河，反手大量收购美元，压低利率，突然将人民币汇率压低到“全世界公认过分低”的水平，然后进一步放宽人民币汇率浮动区间。我认为，有这样几次，投机客将远离人民币。

　　7、这样做，会不会使美国有理由给中国带上“汇率操纵国”的帽子？我认为，我们不这样做，它们依然会给我们带上这顶帽子。因为，它们要打“资本争夺战”，势必高筑贸易壁垒，逼迫中国企业为绕过贸易壁垒而去美国直接投资。既然如此，我们中国在汇率问题的选项就应当是：保护产业资本。我们千万不要被“市场原教旨主义思想”困住手脚，只要为了国家利益，为了人民利益，没有什么值得忌讳的。暴打投机客这样的事情，越凶狠、越到位越好。

　　8、我反对“两头儿兼顾的软磨方式”。就像现在，过一阵子收紧外汇管理，然后出口打一巴掌，打完就完了。然后为短暂的胜利沾沾自喜。这会让投机者三番五次地来袭，最终“磨穿”我们的外汇储备。所以，如果我们确认对发展中国家而言，低于货币攻击是外汇储备的一个重要功能，那我们就该不失时机地勇敢出手，而且一定要突如其来，一击致命。