陶冬：美国工资上台阶 世界通胀现压力 （1月7日）

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　　两大事件，主导了2017年第一个星期的风险资产市场，强劲的美国就业数据和突然升值的人民币汇率。美国的经济数据大体上健康，资金持续由债市转向股市，周五公布的的非农就业显示，时薪环比上升2.9%，为金融危机以来最迅速的工资上扬。道琼斯指数兵临2000点城下，纳斯达克创下新高。美国国债遭受抛售，两年期债利率升到1.22%，十年期2.42%，美元汇率持续走强。人民币离岸市场出现造越位战术，银根突然抽紧，造成人民币空盘平仓，甚至践踏出逃，人民币兑美元离岸价两天内骤升2.6%。一月初中国汇率的大幅波动，令资金回想起去年一月的贬值，资金一度加强了风险意识，不过周五汇率稳中带贬。欧洲日本无大的事件发生，德国十年债跟随美国起落。石油市场继续讲需求复苏的故事，布伦特石油高见每桶57.3美元；黄金反弹。

　　美国在12月份新添加了156K份非农业就业机会，大致符合市场预期，不过时薪增长就由上月2.5%跳增到2.9%。笔者认为，美国的工资增长在本周期第一次亮起黄灯，对联储政策制定者的心态会构成冲击。金融危机之后，美国经济的复苏比金融资产价格复苏慢，就业复苏比GDP复苏慢，工资复苏比失业率复苏慢。这是联储缓慢加息的底气，也是特朗普当选的经济原因。然而，工资增长终于开始奋起直追了。必须看到，劳工市场冷热不均，低端市场依然不太景气，不过白领阶层和有技能蓝领阶层的工资增长已经足以拉动整体工资水平突破上行。加上特朗普的经济刺激政策和石油价格造成的能源价格回升，笔者预计美国通胀会加速，市场对通胀前景的解读也可能生变。目前公开市场委员会的前瞻性指引是2017年加息三次，市场预期为两次。

　　能源、食品、工资三大通胀源中，美中欧日四大经济体起码有一个，有的三个占全了。美国和中国主导，全球范围内通货膨胀有抬头的迹象，这是本周期之首见，对于经济和市场都是重要的变数。本周期经济复苏拖得很长，但是力道欠缺，不少国家都是靠货币宽松政策来打造人为的经济增长。如果通胀前景出现重大变化，则QE难以维持，甚至可能逆转。政策刺激由货币扩张转向财政刺激，看来不仅是各国首脑的讨论题目，更是经济之必须。相信市场的聚焦点不仅是特朗普刺激，还会有其他国家。财政扩张应该是今年股市的一大题材。短期来看，政策刺激改由财政主打已成趋势，不过各国所剩下的扩张空间不同，中期的增长空间也就不同。当然笔者一直强调，财政支持只能解一时之围，改革才是令经济重回正轨的不二法门。