余丰慧：目前该不该降低存款准备金率

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　　12月28日早间，上交所国债隔夜回购利率延续了前一日“钱荒”态势，一路飙升最高至22%，尾盘开始大幅回落，最终收于2.610%。这场交易所的“钱荒一日游”看似归于平静，但资金整体不宽裕，让市场依旧忧心忡忡。

　　资金面全面紧张的判断声音开始出现，于是乎呼吁降准的声音又起。同一日，银监会国有重点金融机构监事会主席于学军在“2016中国网财富管理论坛”上发表演讲时表示，建议择机调低银行存款准备金率，适度对冲由MLF（中期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）投放出去的基础货币，进行合理有效的切换。一股较为强烈的要求降准的呼声异常强烈。

　　那么，此时到底该不该降准呢？最少要考虑几个方面的因素。首先是市场流动性是真紧缺还是假紧张？笔者判断是后者。这几年中国央行干得最漂亮的一件事就是，大肆放水货币。几年来如此持续性的大规模放水货币，如果市场流动性仍然偏紧的，那么货币信贷政策真要出问题了。就如同一个人吃的太饱可能致死一样。这个问题或出在市场流动性都进入到了无底洞的投机炒作行业。这样的话，央行即使再投放货币也不起作用，货币政策真正跌入到流动性陷阱之中了。笔者预测近几日的市场流动性突显紧张是假性的，或有故意作祟逼宫央行放水或者说降准的“险恶”意图。

　　面对一时的流动性紧张局面，央行并不是无所作为，而是通过公开市场操作、MLF（中期借贷便利）等流动性工具维持着资金面的紧平衡。从央行连续四天公开市场操作净回笼，说明一方面是配合年末财政存款的集中投放，另一方面也体现出央行对目前流动性状况的信心。无论市场再哭闹，央行非常镇定，心中有数。

　　资本流出导致的外汇储备下降从而使得央行被动收回流动性，导致市场流动性紧张是一个重要原因。貌似决定了有降准的必要性。因为，中国存款准备金率之所以达到如此之高的境地，主要是充当了人民币升值导致外汇储备增加，央行被动投放货币的对冲池子。存款准备金与外汇占款是正相关的。而目前资本流向相反方向即开始流出，导致外汇储备下降，外汇占款减少，貌似理应下调存款准备金率，释放存款准备金，对冲被动收回的流动性，保持货币适度。

　　但必须看到，央行已经利用其他工具达到了降准的目的。截至目前，今年央行已通过公开市场、MLF、PSL等工具向市场投放约2万亿元流动性。不可否认，适度下调存款准备金率，对冲由MLF（中期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）投放出去的基础货币，进行合理有效的切换，却有这个必要性。但必须考虑另外一个因素。人民币汇率贬值压力。

　　降低存款准备金率是货币政策的猛药，由于对经济冲击较大，早就被美欧日弃之不用。在人民币汇率较大幅度贬值预期下，降低存款准备金率必将促使人民币汇率失控性贬值，从而导致资本大举流出，资金面更加紧张。这个后果必须考虑到。

　　随着人民币汇率贬值，外储下降，外汇占款减少，降低存款准备金率或是选项之一，但一是小步的，二是绝不是现在。目前不到时机。

　　从市场流动性总体分析，从人民币贬值预期强烈看，从通胀压力上升观察，存款准备金率这副猛药最少目前还不能开出来。

　　解决较长时间流动性稍紧情况，要依靠调整流动性结构即大力度挤出投机领域的流动性，使其流向实体经济。

　　对于一时流动性紧张，央行应该继续用公开市场逆回购（短期） MLF（中期） PSL（中长期）来调控数量，通过DR007等来调控价格。