徐斌：通胀来了

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　　旁白:今天市场最震撼的现象，应该是下面这条：

　　今日“黑色系”期市狂欢

　　在铁矿石、焦炭等黑色系带领下，今日商品期货继续大涨。截至期货市场收盘，焦炭、锰硅、铁矿石、沪铝、沪铅主力合约纷纷涨停。焦煤大涨5.05%，沪锌涨4.8%，郑煤涨4.65%，螺纹钢涨4.05%，热卷、PVC涨超3%，沪镍、沪铜、郑棉、棕榈、玻璃等涨超1%；淀粉、鸡蛋跌超2%，玉米、大豆、硅铁、菜粕等收跌。自今年4月以来，由于煤炭行业去产能，以及电力、钢铁等耗煤行业需求旺盛，煤炭价格开始从多年低迷态势中强劲反弹，市场供不应求。年初至今，动力煤现货价格涨逾50%，而焦煤价格更是暴涨逾100%。

　　旁白：不是说通缩么？去过剩产能么？怎么会暴涨呢？确实有关部门出来表态，这事是他们干的，而且要加大产能了：

　　发改委：煤炭钢铁完成过剩产能退出任务

　　10月25日消息，今日，发改委副秘书长许昆林在发布会上披露钢煤两行业去产能情况时称，截至9月底，钢铁、煤炭两个行业退出产能均已完成全年目标任务量的80%以上，按此进度，今年的钢煤过剩产能退出任务有望提前完成。许昆林解释，去产能任务的有效推进一是各地做了大量卓有成效的基础工作，逐步形成了有序推进去产能的工作和制度体系，工作效果逐步显现。二是专项督查的落实加快了去产能步伐。去产能的推进也使钢铁煤炭行业运行状况明显好转，除价格回升外，产量也有所增长。数据显示，截至10月21日，钢材综合价格指数79.00点，同比上涨19.17点，较年初增长22.63点。高线、三级螺纹钢、热轧卷板等重点钢材品种价格同比上涨27.4%、27.9%、44.9%。秦皇岛港5500大卡动力煤价580元/吨，比年初回升210元/吨，涨幅56.8%。产量方面，1-9月份，粗钢产量6.04亿吨，同比增长0.4%。第三季度全国煤炭消费由负转正，同比增长约0.5%。“暂时供应正常，后续就看情况了。”

　　旁白：但现在问题是，这去库存淘汰过剩产能的工作也许完成太好了，好到库存短缺的地步，你看看下面：

　　已经出现“煤荒”现象

　　10月24日，中部某省发改委电煤处人士对21世纪经济报道记者谈起当地目前的电煤供应时说。此前有数据显示，该省近期电煤库存已降至240万吨左右，比去年同期减少了50%，且各主力电厂电煤库存情况极不均衡，平均可用天数已不足20天。国家发展改革委数据则显示，在全国近期按照要求加大煤炭生产后，10月10日，全国重点电厂存煤5988万吨，比8月末增加918万吨，增长18.1%，可用19天。这表明，随着今冬采暖季的到来，部分地区煤炭供应紧张的局面开始出现，“煤荒”景象并非空穴来风。10月以来，包括湖南、贵州、云南等地相关部门纷纷召开相关会议，强化电煤调运，确保电煤储备任务完成。国家发展改革委在近期召开的煤电油气运保障工作部际协调机制第十一次会议上指出，进入冬季后，采暖负荷逐步加大，煤炭消耗将有所增加，同时增加的产能释放将有序到位，大部分地区煤炭供需基本平衡，少数地区平衡偏紧。针对少数供应偏紧地区，发改委要求定向增加部分产能投放，强化对电煤供应偏紧地区产运需的综合协调，积极采取“以煤定电”、“以热定电”等有效措施。

　　旁白：这可是2008年以前中国经济中的特有现象啊，现如今又回来啦？中国经济真触底回升了？6.7%连续三个季度真的不打折？也许是，你看看下面：

　　境内流动性开始紧张

　　中国货币市场再现资金紧张，隔夜质押式回购利率飙升约14个基点，至2.3873%，至少创2015年4月以来新高。尽管央行今日继续大额净投放，但似乎并不能足够缓解资金紧张。央行今日进行了1150亿元7天期、850亿元14天期逆回购操作、350亿元28天期逆回购操作。今天有600亿逆回购到期，还将有1660亿元6个月期中期借贷便利（MLF）到期。也就是说，央行公开市场今日净投放1750亿元。据彭博，招商银行资产管理部高级分析师刘东亮称，近期资金偏紧主要还是基础货币缺口导致，虽然央行希望通过公开市场维持平衡，但是这样可能并不够货币投放的缺口，再碰上缴税的因素，就使得资金显得尤其紧张。继昨日国债现券和期货大跌，中国债市再度小幅回落，中国债市收益率今日小幅上涨一个基点。此前华尔街见闻提及，上周金融机构“借短买长”，加杠杆购买长债，中国10年期国债收益率一度创下10年最低水平，但昨日受资金紧张等影响，国债大跌，10年期国债期货价格跌幅创两个月最大单日跌幅。资金紧张或再对中国债市形成压力。

　　旁白：这是啥意思？信用又出现新一轮扩张？而且在楼市被严厉调控的情势下？这不符逻辑啊。但有分析师认为，这才是正常情况，之前反而是特别情况：

　　广发证券郭磊：“股债双牛”逻辑肯定要被修正

　　第一，“股债双牛”历史上并不多见，系统性的只有一次且不可复制。第二，这轮股债的冲突类型更少见，对工业品的乐观预期和对利率的悲观预期并存。第三，从过去十年中国工业品价格和十年期国债经验关系来看，并存同样少见。第四，高频数据显示当前经济依然处于典型的复苏脉冲状态，发电还在加速。第五，我们可以用煤炭股去解释一下宏观面脉冲与股价脉冲之间的关系。第六，对宏观基本面（是否在复苏、复苏强度、复苏能否持续、后面下行幅度多大）的判断分歧是决定股债投资逻辑存在冲突的一个根源。第七，我们倾向于认为两种逻辑未来都会有修正，股市将在后续脉冲力度触顶后，而债市的一个更现实的挑战则是名义经济增速的回升。

　　旁白：简单说，大宗商品和工业制成品价格上涨，如果同时利率下行，显然不对头的，肯定有一方出问题了，现在看，利率不可能持续那么低，经济一旦触底，利率肯定上来，这是全球性现象：

　　主权债务收益率普遍上扬

　　 截至10月中旬，相较于英国退欧公投后的低位，10年美债利率上行近30BP至1.76%，10年日债利率上行20BP回到0，接近持平于今年2月水平；10年德国和法国国债利率分别上行15BP和20BP至-0.02%和0.35%。海通证券首席宏观债券分析师姜超表示，美债作为全球债市的重要基准，其利率反弹又会联动其他国家债券收益率上行。自今年4月以来，海外投资者连续5个月大量减持美国中长期国债，导致其收益率上行。美债是我国利率中期的“底部”，当前10年美债收益率在1.7-1.8%左右，我国10年国债收益率约2.6-2.7%，仍有90-100bp的利差。中期来看，我国10年国债收益率较难低于2%，但如果贬值压力释放，利率还是具有下行空间的。

　　旁白：如果让境内利率持续下行，那么人民币汇率肯定要持续贬值，你还别说，现在贬值步伐那是呼呼的走啊：

　　人民币兑美元汇率市场预期贬值至6.8

　　周一(10月24日)，美元指数高位震荡，日内最高触及2月3日以来的高位98.85。尽管时段内消息面清淡，市场观望情绪浓厚，不过美元/日元以及离岸人民币走势却比较剧烈。受美联储加息预期提振，美元/日元突破104关口至104.31。有分析师称，美元指数可能会上破99关口，突破将测试100大关。离岸人民币兑美元跌势扩大至近200点，刷新历史低位至6.7872。市场人士认为人民币年内可能会触及6.80关口，不过年贬值幅度不能引起居民资产异动，即大致不应超过5%。

　　旁白：当然，中国央行肯定是不同意，领导又出来安抚市场，真是学习美联储好榜样啊：

　　易纲：人民币没持续汇率贬值的基础

　　周二(10月25日)中国人民银行（PBOC）副行长易纲撰文表示，今年以来，受美联储（Fed）升息预期、英国脱欧等事件的影响，一些国际储备货币、可兑换货币的汇率波动幅度较大，但人民币汇率比较稳定。易纲并指出，中国经济增长仍强劲，因此人民币汇率将继续在合理均衡的水平上保持基本稳定，不存在持续贬值的基础。日内人民日报刊登易纲的文章并称，中国经济正处于增速换挡期，将继续坚持稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，发挥信贷政策作用，特别是要加强信贷政策支持中小企业、农业、扶贫攻坚的力度，为供给侧结构性改革创造适度的、良好的货币金融环境。

　　旁白：也许以后不会有贬值，但问题是现在持续贬值啊，长期？长期里，我们都要死的！其实这是个“没有最烂只有更烂”的世界，美元不见得比其他货币好到那里去，只不过美联储舌灿莲花让世界相信美元很好而已。大宗商品价格上涨，外加全球利率触底回升，其实就透露一个信息，那就是通胀来啦。后面筒子们肿么办？买黄金啊：

　　黄金是金

　　在资产管理公司Matterhorn Asset Management AG创始人Egon von Greyerz看来，事实并非如此，相比不断贬值的纸币，实物黄金是最值得拥有的投资品种。Greyerz认为，尽管美元暂时走强抑制了金价涨势，但是由于美国错误的经济治理方式，美元并非强势货币。自1970年以来，相比瑞士瑞郎，美元已经贬值了77%。如果以黄金作为衡量标准，美元更是贬值了80%。Greyerz表示，除了美元，人们更应该用本国的货币来衡量黄金的价值，使用美元的人口只占到世界总人口的不到5%，剩余67亿人中大部分都和美元没有太大联系。从去年12月至今的十个月时间里，英镑计价的金价已经上涨了47%，离2011年高点只差8%的涨幅，而这段时间，英国股市只涨了13%。而且，从1999年至今，以英镑计价的金价上涨了6.6倍，这意味着相比黄金，英镑已经贬值了85%。对于英国民众，甚至机构投资者来说，如果这17年时间里，把钱投到黄金上，获得的回报将超越所有其他资产的表现。不仅仅是英镑，其他国家货币计价的金价都接近或者超过了2011年的高点。下表显示，以澳大利亚和加拿大计价的金价分别比各自在2011年创下的高点仅差3%和5%的涨幅。以阿根廷比索计价的金价过去14年已经上涨了6500%，这都归功于政府错误的经济治理方式和无休止的印钱。Greyerz预计，未来五年，以美元、英镑、欧元以及大多数国家的货币计价的金价都将出现这么多的涨幅。Greyerz表示，央行们对抗通缩和通胀的战争不断的上演，尽管许多国家如日本、中国、欧洲和美国已经采取了大规模印钱计划和信贷创造，但是一直没有出现通胀的迹象，官方的数据显示大多数国家都不存在通胀。但是事实上，我们正经历着一场难以置信的资产通胀，央行们创造出来的大多数流动性都流向了股市、债市以及房地产市场。随着欧洲银行业陷入崩溃的边缘，各国央行时刻准备扩大宽松规模。这些央行都知道一旦通缩周期扩大，许多欧洲央行将会死去，全球金融系统也随之垮塌。引发危机的可能是德意志银行或者意大利和西班牙的银行。我们知道欧洲诸国政府不会束手待毙，因此印钱成为唯一选项。Greyerz认为，接下来几年，我们将进入无限制印钱模式，这很可能引发恶性通胀；当然如果我们判断错误，先出现严重的通缩，那全球金融系统也无法幸免。无论怎样，实物黄金都将是对抗通缩或者通胀的终极武器。

　　旁白：如果真正用心统计一下各种投资投机门道，你会发现几十年下来，真正能保本就算不错了，而真正能做到这一点，不是房产，而是金银。到今天，一直唱空金银的高盛，也忍耐不止了，开始唱多黄金：

　　高盛：中国实物黄金需求支撑金价

　　高盛在最新的研报中认为，人民币贬值压力将推高中国实物黄金需求，同时中国国内黄金ETF持续增仓中也反映了这一点。高盛分析师Jeffrey Currie和Max Layton在报告中写道：“中国实物黄金购买增加的潜在推动因素包括：把购买黄金视作在资本管制下对冲潜在人民币贬值的一个途径，此外购买黄金也是资金从房地产市场分流的一种方式。”这已经不是高盛本月第一次发表看多黄金的报告。10月第一周，黄金一波下跌近60美元后。高盛发布报告称，必须关注1250美元关键支持。如果跌破或将打开“战略性”买入机会。在最新的发布的这份报告中，高盛分析师指出，“中国实物黄金ETF持仓已进一步上涨，且似乎与近期人民币贬值有关联。我们预计10月房地产价格的下跌以及人民币进一步贬值，将刺激近期中国黄金投资需求升温。瑞士海关上个月发布的数据显示，中国9月从瑞士的黄金进口增至35.5吨，8月为19.9吨。瑞士是世界主要的贵金属交易中心，也是多个大型炼金厂的所在地。

　　每日综述：过往经验证明，一旦大宗商品与利率齐升，一般就意味着新一轮信用扩张又开始了。但八年来，全球经济生产率其实一直停滞不前，这完全是一轮全球央行负利率走到头的回光返照而已。“滞”是明摆着的，否则也不至于从川普竞选美国总统到英国退欧等诸多奇异现象发生了。至于“胀”，现在已经来了，不信，不要看大宗商品期货价格，你到超市或菜市场看看。