余丰慧：如何看IMF警示中国债务风险

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　　10月4日，IMF发布了最新一期《世界经济展望》报告。IMF预计美国今明两年经济增速1.6%和2.2%，维持中国今明两年经济增速预期6.6%和6.2%不变，称中国债务风险增加，应控制信贷扩张。

　　IMF已经多次警示中国债务风险。在近期的分析中，IMF认为，大多数债务要追溯到2008年金融危机前民间债务的激增。金融危机以来去杠杆情况迥异，发达经济体中民间和企业债务都有所回落，但在一些国家债务持续增长。2008年以来，东西方去杠杆表现迥异，香港和中国内地的民间债务增长最快，而美国和英国呈负增长。

　　中国主要是通过大肆放水货币，扩张信贷的做法来应对金融危机与稳增长。这足以看出美国、英国在金融危机后大力去杠杆，而中国是通过扩张信贷，增加非金融部门的债务来维持GDP的高速增长。在中国GDP含量中，货币性要素含量太高。

　　具体分析看，为了应对2008年金融危机，中国从2009年推出4万亿后开始财政信贷的急剧扩张，直到2011年这轮扩张开始停歇。从2014年初开始了新一轮扩张，这轮扩张主要以放水货币信贷为主。央行是这一轮扩张的骨干分子。2013年底货币供应量（M2）余额为110万亿元，到2016年8月底达到151万亿元，两年多时间增长37%，而2013年GDP与2015年比较，仅仅增长15%。这个反差太大。

　　从非金融部门贷款看，2013年底各项贷款余额71.9万亿元，到2016年8月达到102.3万亿元，两年多时间净增加30.4万亿元，增长42.3%。非金融部门负债性贷款占GDP比例高达151.2%，M2是GDP的223%。2008年金融危机与2014年到如今这两个阶段把中国债务水平推到一个全球风险最高之地步，把中国杠杆率推到一个令人不可思议之境地。

　　国际货币基金组织（IMF）数据显示，自2000年以来，非金融行业债务已经翻倍，到2015年已达152万亿美元，相当于全球GDP的225%。其中三分之二是民间债务，其余是公共债务。公共债务占GDP的比重在2015年升至85%。需要提示的是，中国是全球非金融行业债务翻倍的主要贡献者。

　　高债务首先制约全球经济增长。全球经济低迷已和高额债务形成恶性循环，一方面，低增长阻碍了去杠杆过程，另一方面，过高的债务使得缓慢的经济增速情况恶化。同时，经济发展对债务扩张的依赖程度越来越高，一旦停止放水货币，扩张信贷，那么经济立马躺下。经济结构调整与转型，创新驱动等一切都将谈不上。这就是放水货币信贷像抽大烟一样的道理，一旦上瘾就很难戒掉。

　　这里最值得重视的是陷入通缩陷阱、债务风险与经济放缓的交织之中？高杠杆率、高债务率导致经济泡沫式、高风险增长，而经济放缓又可能刺破泡沫引爆风险。在这个时期低通胀成为假象，迷惑货币当局继续放水货币刺激经济，助推风险，最终走向危机全面爆发的不可收拾之地步。

　　高杠杆使得中国资产风险已经处于非常危险的地步。去年股灾的无情爆发就是在向决策者示威，如今房地产风险已经很大，随时都可能上演类似股灾大戏。为何说房地产已经绑架中国经济与金融乃至货币政策呢？是因为房地产泡沫风险已经到不敢触碰之地步。一旦触碰整个经济将彻底停滞下来，房地产金融泡沫被刺破，引爆风险，使得银行坏账急剧上升，最终爆发系统性风险。

　　IMF判断中国债务以危险的速度扩张。呼吁中国政府采取措施，控制信贷扩张。对于不能独立生存的国有企业，IMF称中国政府应该停止对它们支持。这个观点完全赞成。停止货币信贷扩张，停止无效货币信贷投放，让市场按照其自身规律出清，是当务之急。

　　实际上，高层早就意识到中国债务居高与高杠杆率的危害性。前几个月，权威人士在人民日报上关于经济工作的访谈就是一个非常清醒与思路非常清晰的经济发展的大政方针。只可惜后来基本上一条也没有得到重视与落实。迅速回到权威人士谈话内容之中，并落实到经济工作实践里是亡羊补牢之举。