冉学东：信贷真的会被大幅控制吗？

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　　10月6日，央行行长周小川G20会议上表示，去年中国资本市场出现一定波动，为维护金融稳定，当时阶段性地出现了更多依赖银行信贷融资的情况，但市场恢复稳定后已不再有大的增加。他还说，目前中国经济中存在一些过剩产能，适当信贷增长可发挥逆周期调节作用。而随着全球经济复苏逐步正常化，中国也会对信贷增长有所控制。

　　接着，央行在其网站发布公告称，鉴于银行体系流动性充裕，公开市场业务一级交易商参与公开市场逆回购操作的意愿总体较弱，10月8日暂不开展公开市场逆回购操作。

　　周小川的这番讲话和央行操作的这个变故可能在市场上引发比较大的震荡，市场的解读可能是中国将会较大幅度的收缩信贷。而就目前中国经济而言，信贷是经济维持平稳，尤其是在经济下滑的背景下，维持经济体不出现比较大的金融危机的最重要的手段。

　　那么这是否意味着中国信贷货币是否真的要控制了呢？

　　首先从今年中国货币信贷的形势看，信贷货币大放水的时候已经过去，今年一季度，信贷增速惊人，尤其是一月份放出2.5万亿的天量，2季度信贷保持平稳，3季度信贷开始有所萎缩，尤其是8月份信贷增速进入极端萎靡，其新增信贷量几乎等于房地产按揭贷款，9月份新增贷款的大多数也属于房地产贷款。按照惯例，最后一季度，如果不发生特殊事件，信贷不会出现大的波折。一般情况下，最后一季度的信贷增量都是比较少的，银行也进入收尾阶段，经济形势和国家政策还看不清楚，因此也不会贸然大幅放贷。

　　事实上，正是前半年货信贷的宽松，才出现了经济回暖，信贷的宽松直接支撑了一线城市和部分二线城市房地产的飙升，房地产的复苏带动大宗商品，煤炭钢铁等过剩产能的大幅回暖。作为基础行业的钢铁和煤炭的复苏，不仅仅带动了这两个行业的去库存，而且也止住了其他行业的下滑步伐，表现在经济数据上则是从8月份开始PMI、克强指数和工业增加值等的全面回暖。

　　所以，由于前期信贷货币过于宽松导致房价过快上涨，引发舆论反弹，国际上的压力也比较大，而事实上房价过快上涨可能引起金融风险，因此第四季度信贷或比较有所收缩。

　　而且更是由于信贷过于宽松导致放假上涨，引发了经济的回暖，央行才可能有条件适度收缩信贷。

　　不过，在笔者看来，即使央行对未来的信贷有所动作，动作的幅度也不大，而且根据他的讲话，还要看未来国内和国际经济发展的情况。国内的情况是，金融市场的稳定，而国际的情况则是，而全球经济复苏逐步正常化。

　　从国内的情况看，资本市场的风险基本已经释放完毕，而前半年释放信贷维持资本市场稳定的因素很小，主要还是要达到房地产去库存的目的。而就目前来看，房地产去库存的任务远未完成，三四线城市库存依旧很高，房地产方面政府不会就此刹车，还会采取一切措施去三四线库存，信贷宽松不到哪里去。

　　国际经济来看，近两三年内进入正常化的可能性很小，因为国际经济复苏的步伐，必然是美国首先复苏，带动其加息，这个过程中经济最弱的环节要出现动荡，比如，10月7日，英镑的闪崩，这必然是一个比较长期的过程，国际经济金融形势还会出现较大的动荡局面，所以这也不能说明未来中国信贷就能收缩。

　　因此，周小川的此次讲话，基本还是一个外交场合上的表态，对国内政策的影响有限。