肖磊：被纳入SDR后人民币面临哪些挑战？

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　　人民币被纳入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）后，市场对其的关注度非常高，一方面体现的是人民币作为新兴市场货币，在国际化和金融市场地位方面有了新的突破，国人为之骄傲；另一方面诸多投资者也希望这一举措能够增加人民币计价资产的吸引力，对A股等能够形成一定的支撑。

　　随着10月1日新的SDR货币篮子生效期临近，或许是因为人民币又多了一个背书资产，中国央行在购入黄金方面放慢了脚步，从半年前的平均每月超过15吨，降低到了目前平均每月5吨左右。

　　事实上人民币被纳入SDR，是因为人民币已经有了一定的国际地位和国际化程度。至于纳入之后对人民币国际化会起到什么作用，目前看还是个未知数，SDR接纳人民币属于锦上添花，而非雪中送炭。

　　纵观SDR原有的四种篮子货币，其本身的地位和国际化程度，更多的是取决于自身经济、金融综合实力和运作水平，跟纳入SDR之间的关系并不十分明显。就在人民币加入SDR即将生效的时下，中国股市、债市等似乎没有做出太多的反馈，投资者对此事的关注度大多停留在名词解释层面。

　　人民币被纳入SDR确实非常重要，但其重要的地方并不是要证明人民币地位发生了改变，也不是为了提高国内资产的吸引力。人民币加入SDR，是中国对国际金融现有规则的认可和尊重，也是国际金融市场对中国努力改革自身经济，以及对积极参与国际组织的反馈和接纳。

　　如果说到本质，SDR诞生的背景是，上个世纪六十年代末，美元作为唯一的国际货币，其赖以生存的“金汇兑”本位面临崩溃，美国国内黄金储备流失严重，已难以支撑美元与黄金之间的固定汇率，于是在美国的主导下，国际货币基金组织推出了一个新的国际货币储备单位SDR，实际上最主要的功能就是暂时替代美元发挥国际储备货币功能，避免市场对美元更加恐慌，SDR的推出确实保住了美元。

　　SDR最初作为替代美元的一个国际“货币”单位，IMF规定，如果相关国家从IMF借入SDR，可以不用偿还，但SDR不能在民间使用，无法在外汇市场交易，也不可以直接用于贸易投资，本质上仅仅是“储备”，起到跟黄金储备一样的“心理作用”。各国可以拿着黄金、美元去换取SDR份额，也可以用SDR换取其他篮子货币，但不可以用SDR份额换取黄金（这才是本质），因此SDR也被称为“纸黄金”。

　　这是一个非常“巧妙”的设计，这个设计最终化解了因美国黄金储备不足引发的美元危机，而IMF不仅巩固了自身在国际货币市场的地位，且收获了足够多的黄金储备（IMF目前拥有超过2800吨的黄金储备）。

　　那么在SDR诞生之前（1970年之前），世界到底发生了什么？

　　1945年～1970年，德国的官方黄金储备从0吨增加到了3537吨，法国从588吨增加到3139吨，意大利从228吨增加到2565吨，荷兰从280吨增加到1588吨，瑞士从1306吨增加到了2427吨……同期，美国黄金储备却从近3万吨减少到不足1万吨。如果不是美国尽早“违约”（宣布放弃美元与黄金的固定兑换比率）、国际货币基金组织没有按时推出SDR，美元的国际货币霸主地位或许就在那个时代终结了。

　　回顾1945年至1970年国际货币市场变化，最值得关注的现象是，美元在取得“金汇兑本位”这一核心法宝之后，全球商品涌入美国（为了换美元），美元流向全世界，而后欧洲国家开始用赚来的美元向美国兑换黄金，美国最终难以应付。

　　同样的事情并没有发生在改革开放之后的中国，过去的三十多年，中国赚来的是美元，但并没有换回黄金（大部分买了美国的国债）。1979年至今三十多年的时间里，中国的官方黄金储备只增加了1500吨（大部分是国内提纯、交易，从美国进口来的微乎其微），而1945年至1970年的25年时间里，德国、法国、意大利等国家的黄金储备都增加了超过2000吨，且都是从美国运过去的。当时的2000吨黄金，其价值是非常高的，这些欧洲国家恨不得把所有赚来的美元都换成黄金，只可惜美国在1970年终止了兑换。

　　现在的情况是什么呢？美元真的去黄金化了吗？人民币加入SDR会削弱美元竞争力吗？

　　首先，美国依然拥有超过8000吨的黄金储备，按照中国央行目前的储备量（1833吨）和增持速度（过去一年中国央行平均每月增持13吨），至少需要40年才能将黄金储备增加到8000吨。

　　其次，如果SDR真的可以为篮子货币保驾护航，那么最大的收益者和绝对掌控权依然是美国。本次人民币被纳入SDR之后，美元的份额仅仅从41.9%下降到了41.7%，基本没有什么变化。人民币所占的10.92%，主要是削减了欧元占比，欧元份额从37.5%下降到了30.9%，下降了近三分之一。英镑和日元份额各下降了3.2%和1.1%。也就是说，人民币的加入，不仅没有削弱美元在SDR中的地位，反而再次助长了“一股独大”。

　　第三，美国已从黄金的净出口国变为净进口国。美国一直是黄金的净出口国，尤其是在黄金价格大跌的2012年，美国创纪录的出口了693公吨黄金，进口221公吨，净出口472吨。金价依然低迷的最近两年，美国黄金出口量高于进口量分别达到62%和86%。