冉学东：美联储不加息纵容资产泡沫膨胀

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　　近期由于中国央行启动14天期逆回购，美联储主席耶伦在杰克逊霍尔全球央行年会上表示未来几个月加息概率增加，欧洲央行也没有继续增加资产购买计划，市场许多人士猜测G20成都会议上央行行长们可能达成结束负利率、让货币政策正常化的默契，于是市场猜测可能持续多年的流动性拐点正在到来。

　　这个流动性拐点是否能到来，最明显的标志还是美联储9月是否加息，以及日本央行会采取什么策略，正好这两个央行的利率决议就在9月21日和22日，他们给市场的答案是，宽松继续，负利率继续。

　　9月21日，日本央行宣布维持利率不变，但政策显示关注的焦点从预先设定货币供给目标转到了控制国债收益率曲线。日本央行行长黑田东彦称，他并不认为货币宽松已经到达极限，日本央行还有在量化、质化和利率方面加码宽松的空间，如有必要将采取行动。9月22日，美联储凌晨选择按兵不动，但耶伦在随后的讲话中表示2016年可能会加息一次；9月22日，新西兰联储同样选择维持利率不变，随后新西兰元波动加大。

　　金融市场的反应是，9月22日，10年期德债收益率延续跌幅，日内累计跌6个基点，触及-0.054%，为9月8日欧洲央行决议以来最低。中国7天回购利率下跌26.12个基点，报2.2500%，中国1天回购利率下跌10.76个基点，报2.0785%。全球金融市场利率维持稳定或下跌，货币收缩没有如期而来，一切照旧。

　　市场预料之中的货币收缩没有如期而至，则资产价格的膨胀可能在接下去的一两个月继续膨胀。9月22日，道琼斯工业平均指数收涨163.74点，涨幅0.90%，报18293.70点；标普500指数收涨23.36点，涨幅1.09%，报2163.12点；纳斯达克综合指数收涨53.83点，涨幅1.03%，报5295.18点，需要指出的是，其中纳指已经创下历史新高。9月23日，美股开盘飙升。

　　而中国的资产价格则主要在房地产价格中体现，近期地王频现，楼市在二线城市中，呈现接力现象，比如当合肥南京厦门上涨的时候，杭州稳坐钓鱼台，当政府对此前上涨的城市进行限购后，杭州加入上涨的队伍，估计加入楼市飙升的城市会越来越多，这是政府的去库存和转杠杆政策的效果。

　　负利率货币宽松的产物不仅仅表现在资产泡沫，还表现在金融市场的膨胀，在中国表现为资金既然不能在实体经济寻找到收益，那么就在金融交易中寻找收益，于是银子银行、银行理财膨胀，金融市场的收益没有实体经济的支撑，只是自己反噬自己的结果，这不仅造成了金融市场的膨胀，而且导致金融市场、金融资产收益远高于实体经济收益，形成严重分配不公，事实上是货币宽松导致对财富的重新分配。

　　对于货币持续宽松导致是否造成了资产泡沫，耶伦这样回答记者，我们当然担心经济中有泡沫，所以我们一直定期监测资产估值。然而没有人能够确切知道怎样的估值代表经济中出现了泡沫，这些人们事后才会了解。我们发现到很多估值指标和商业地产估值都偏高。租金会随着时间上升，但是商业地产估值相比于租金还是偏高。

　　货币政策是否要为资产泡沫负责，这是一个老话题，但是全世界的央行理论和实践都没有解决，而尤其让人害怕的是，耶伦说：“而没有人能够确切知道怎样的估值代表经济中出现了泡沫。这些人们事后才会了解。”这是一个把责任推给上帝的态度。

　　央行们尽管为了避免实体经济的继续下滑而维持了货币的宽松和负利率，但是由此导致的资产泡沫可能以更加凶猛的洪荒之力将实体经济摧毁，谁能断言不可能呢？