肖磊：美联储不加息，一些资产可以放心买了

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　　两周前，欧洲央行选择按兵不动，一周前，英国央行维持利率和资产购买规模不变，本周日本央行和美联储维持利率不变。各大央行的表现虽然基本都符合预期，但美联储目前的政策依然是全球焦点，纵然符合预期，市场也在做出更大范围的反馈。美国盘内纳斯达克指数创新高，黄金价格飙升了超过30美元。

　　而后美联储主席耶伦的讲话有点出乎预期，归结起来，主要有三个结论，首先是，PCE通胀率仍然低于2%的通胀目标，看到通胀可能下滑的迹象，致力于全力实现2%的通胀目标；其次，认为美国没有经济过热的压力；第三，反复肯定就业市场的改善。

　　实际上整个讲话充满了对经济增长的不确定性，对通胀下滑的忧虑更大而不是担心通胀走高，且根本不认为资产价格和经济过热。之所以反复强调就业市场的改善，是因为美国经济似乎只有一个就业市场的数据值得“骄傲”。这也意味着美国货币政策反而需要偏宽松，而不是紧缩。

　　目前市场依然认为美联储将会在12月份采取行动，但这种预期存在太大的不确定性，事实上预期一直在落空。2015年12月，美联储官员的预期中值是2016年内可能加息四次，总共加息一个百分点。到今年3月，该预期已经变成年内可能加息两次，总共加息半个百分点。目前耶伦进一步调低预期，变成年内加息一次。这使得年内加息一次的预期也存在诸多疑点。

　　全球货币市场到底处在一个什么样的环境之下呢？由于市场已习惯“竞争性”贬值，其实只要各大央行暂时不采取新的宽松行动，就已经是紧缩了，市场已没有横盘状态。

　　自各大央行按兵不动以来，全球负收益率国债规模持续减少，按照惠誉的数据，截至9月12日，全球负收益率国债规模降至10.9万亿美元，进一步脱离6月份所创约11.7万亿美元的纪录高位。另一方面，三个月Libor升至大约0.86%，为2009年以来最高水平；而6月底的时候还仅有0.62%。这并不是紧缩的信号，反而给后续加码宽松率创造了条件。

　　影响分析：

　　美联储选择维持利率不变，市场风险暂时缓解，耶伦的讲话相对温和，甚至可以说是偏鸽派，金价的反弹有望持续，美元指数有进一步下探的空间。具体来说，金价在美国大选落定前，具备突破1400美元的条件。市场往往更关注整体的平衡性，股市和债市会首先得到投资者关注，接下来才是黄金，因此黄金价格的上涨会滞后一些，但空间可能更大、持续性可能更久。

　　全球股市存在喘息之机，但对于A股来说，除了关注实体经济的复苏情况之外，还需要关注资金面的情况，Shibor隔夜拆借利率已持续上涨超过一个月。随着美联储加息预期的落空，人民币贬值压力减缓，中国货币政策存在微调的可能，如果房地产市场有所降温，舆论压力不大的话，央行实际上有降准降息的可能。人民币对美元汇率走势目前空间不会太大，但中国要维持人民币对美元汇率的偏强状态几乎是不可能的，也就是说，人民币对美元汇率依然会以贬值为主，但贬值的幅度和速度可能会差于市场预期。

　　外汇市场的波动需要关注欧洲央行和日本央行接下来的行动，尤其是日本央行，其未来采取更激进政策的可能性非常大，日元的成本和流动性优势对冲了宽松预期，反而依然处在避险货币的角色。最不可预期的可能是英镑，但英镑一旦开始反弹，将会颠覆投资者的诸多想象。英国经济并不像欧元区、日本及美国那样更好预知，脱欧从一定程度上来说增加了英国经济的灵活性，并一次性抬升了英国出口层面的竞争力（英镑一次性贬值了10%）。如果有投资者感兴趣押注英镑反弹，或许会有意外收获，但需要容忍一段时间内的阵痛。