冉学东：中国增加赤字率的空间其实并不大

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　　9月2日，财政部副部长朱光耀表示，二十国集团(G20)领导人峰会后，中国将召开一次重要的经济会议，讨论中国的赤字率问题。

　　央行调统司司长盛松成就主张扩大赤字，他说，除了降税以外，我们可以增加财政赤字，中央政府的财政赤字率在主要国家当中是比较少的，尤其是我们的赤字的余额是比较少的，中央政府的赤字余额不到11万亿，而2015年GDP已经超过68万亿了，所以把财政赤字率如果提高到3以上，到4，甚至于5都问题不大。

　　很显然，扩大赤字率目前几乎是学界和官方的共识。

　　中国政府债务比较低，但是企业债务却非常高。社科院副院长李扬说，中国债务问题最大的是非金融企业部门债务，其债务率2015年底高达131%。如果把融资平台债务加进来(这部分与政府债务有所重叠)，非金融企业部门债务率高达156%。这部分企业债务中，归之于国企的者约为65%。

　　但国际清算银行(BIS)公布的数据显示，截至2015年底，中国总债务率为255%，比李扬的数据高，而截至2015年底，美国的总债务率为250%,英国为265%，加拿大为287%，日本为388%。可见我国的债务率已赶超美国，中国的债务率已经不低。

　　对于一个相对属于发展中的经济体来讲，债务率过高是比较危险的，我们的债务主要问题是企业负债过高，而企业的收益正是财政税收的来源，是创造利润降低和消减全社会债务率的主要部门，如果企业债务率过高，在高债务的压迫之下，企业就会借新债换旧债，并且利润大多也用来换债，其融资能力就会下降下降，投资意愿也削弱，那么盈利能力也会下降，很容易进入紧缩的死胡同。

　　而且，我国的国有企业大多数是单一的政府股东，央企的股东是中央政府，理论上讲，国有企业的债务就是股东政府的，因为股东享有分红权，当它破产时，股东是最后的受尝人。当然大多数国企不会走到破产这条路，但是国企营业的下滑，直接影响到其分红能力，这也削弱政府的财政收入，从另一个方面加大政府的债务率。

　　中国债务的另一个问题是，债务增速过快，如美国债务率从150%攀升至250%用了30年的时间，而中国只用了10年的时间，说明中国的债务增速快得惊人。

　　中国的债务还有一个特点是，以新债换旧债，比如地方债务置换，不断上马的基础设施投资，如果没有这些基础设施的投资，则债务风险马上暴露。目前大家争论的是应该去杠杆还是稳杠杆，事实上，去杠杆根本不现实，能稳住杠杆就非常理想，而目前正在实行的PPP等，事实上仍然在加杠杆。

　　所以，今年两会期间财政部部长楼继伟表示，我们尽管可以增加赤字率，但是也不能增长得特别多，因为我们的财政收入占GDP比重只有30%左右，低于一般国家的比重，远远低于发达国家的比重。他的意思是，财政收入过低，而且目前财政收入正在趋势性下滑，这时候大幅度增加赤字，就会加剧财政收支的不平衡，对未来的财政健康发展埋下隐患。

　　另外一个不容忽视的事实是，财政赤字事实上就是赤字的货币化，必然导致货币供应量的增加，尤其在我国这样一个中央银行相对不独立的体制下，财政赤字跟央行放水一体两面，从在我国历史上看，财政赤字增加必然导致货币供应的增加。

　　截止今年8月末，我国广义货币（M2）余额是151.10万亿元，M2在2015年3月首次突破100万亿元大关，高达103.61万亿元。由此可以看出，在三年多的时间里，M2又增加了50万亿。2012年年底，M2余额为97.42万亿元已经是世界第一，约占全球货币供应总量的1/4，是美国的1.5倍，英国的4.9倍，日本的1.7倍，比整个欧元区的货币供应量还多出20多万亿元。

　　货币发行量过高，尽管最近几年由于经济总体下行，没有造成消费物价的通胀，但是房地产价格的飙升，正在改变居民财富的分配格局，资产泡沫化和债务危机一起正在威胁着中国的经济安全。