刘晓博：日本快完蛋了？中国楼市会重演日本式大崩溃吗？

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　　日本陷入了长期通缩，日本在搞负利率，不过这无济于事，日本开始研究“直升机撒钱”了。

　　在我们的印象里，日本经济简直糟透了，安倍经济学也濒临破产。但真实情况是这样的吗？刚刚公布的日本失业率，向我们揭示了一个真实的日本。

　　今年7月，日本的失业率为3%，创下了21年零两个月以来的新低。日本7月份求职比率为1.37，这意味着每个求职者有1.37个岗位可以选择。

　　3%是什么概念？让我们先看一下中国的失业率情况。

　　中国的经济虽然遇到了困难，但仍然比日本强不少，至少我们还有6.5%以上的增长速度。根据国家统计局的数据，今年上半年的城镇登记失业率为4.05%。今年前5个月31个大中城市的调查失业率，为5.1%。

　　中国为什么有两个失业率数据，而且数据有较大差异？其实很简单，一个是官方坐着等待失业者“上门登记”的失业率，这个数字自然偏低；另一个是调查者登门主动调查，这个数据自然就高一些。相比之下，调查失业率显然更靠谱。

　　上图为美国、欧洲和日本三大经济区的主要经济数据，红框里是失业率。这个表格来自中国央行的二季度货币政策报告。

　　从上述表格可以看出，欧洲失业率最高，中国的失业率跟美国差不多，日本一直非常低。要知道，美国经济形势是非常好的，正是因为非农就业人数不断创新高，所以近期加息预期在上升。但即便到了今年7月，美国失业率仍然是4.9%，远远高于日本。

　　再看欧元区，失业率基本上维持在10%以上，去年甚至达到了11%。如果扣除经济状况不错的德国等国家，失业率会更高。从这里我们可以看出，为什么极右势力在欧洲那么有市场，为什么欧洲有那么多人反对全球化和欧洲一体化。原因很简单，普通老百姓没有得到什么好处。

　　国家治理的目标，说一千道一万，无非是实现充分就业和实际收入稳定增长。换成经济指标，就是压低失业率和控制通胀水平，这不仅仅是央行存在的理由，也是政府的最核心目标。

　　即便是经历了失去的20年，日本目前的失业率水平仍然是全球最低。原因大概有三个：第一，日本人口在减少，移民政策比较严格；第二，日本社会习惯了终身雇佣制，企业不会轻易解雇员工，员工也轻易不会跳槽；第三，日本实体经济其实还是不错的，企业能养活那么多的人。

　　下面我们再看一张图表，也颇有意思：

　　这张图来自兴业证券的一份研究报告，题目是“回顾过去100年大类资产走势，并展望未来的全球大类资产配置”。上述图表反映的是，最近40多年来主要货币对“特别提款权”（SDR）的贬值和升值情况。

　　可以看出，过去40多年，只有日元和新加坡元实现了对SDR的升值，当然也实现了对美元的显著升值。至于美元，在SDR面前都是个软蛋，贬值了27.4%。表中贬值幅度最大的是秘鲁货币（索尔-印蒂-新索尔），贬值了8600多万倍，其次越南盾，贬值了将近2.7万倍。

　　人民币贬值了293.5%，跟韩元差不多。就连英镑，也贬值了将近90%。

　　这期间，日本经历了房地产泡沫的破裂。而日元跟SDR的币值关系，让我们看到了日本房地产泡沫的另一面：本币持续升值！

　　也就是说，房地产的“东京模式”（泡沫破裂）是以日元成为全球最坚挺货币为基础的。日本为什么要做出这样的选择？原因很简单，他们为了实体经济！日本缺少能源、原材料，如果为了维护资产泡沫，像越南、秘鲁、俄罗斯那样放弃汇率，日本需要进口的东西将越来越贵，日本经济将无法承受。

　　货币坚挺，必然带来长期通缩，以及较高的债务率，这是日本需要付出的代价。日本经济虽然经历了20年的艰难调整，但终于没有被时代抛弃，仍然守住了全球第三（不算欧元区）的位置，维持了低失业率，应该说还是比较成功的。

　　中国目前的经济状况，跟日本上世纪90年代前期非常像。很多学者都认为中国楼市必将重演日本式崩盘，这种可能性当然不能排除。但前提是，中国选择强势的人民币，以主动刺破泡沫。

　　但我认为，中国第一没有这个必要，第二没有这个可能性。中国虽然自然资源算不上丰富，但通过技术进步（比如页岩油、页岩气技术进步），基本上可以逐步实现自然资源的自给自足，没有必要学习日本过分追求本币的坚挺。其次，中国企业效率比当年日本低不少，目前投资主体仍然是国企和地方政府，如果强行刺破房地产泡沫，其他产业很难支撑得住。

　　所以，中国资产价格未来的选择既不是“东京模式”，也不是“莫斯科模式”，而是中国自己的模式。拿中国简单类比日本，是没有意义的。