【中粮转载】APEX棕榈油期货上市两月市场运行分析

婷婷玉立

APEX精炼棕榈油合约上市，丰富了棕榈油产业和机构投资者的交易标的。APEX精炼棕榈油合约上市至今两个月，期间运行平稳，价格走势贴合供需情况，期现价格高度相关。APEX精炼棕榈油期货，与BMD毛棕油期货、DCE棕榈油期货以及新加坡棕榈油纸货市场之间的无风险套利机会频现，值得投资者关注。
　　
　　APEX棕榈油期货上市两月市场运行分析
　　
　　（2018年5月25日-7月27日）
　　
　　一、市场运行情况总结
　　
　　（一）市场交易情况
　　
　　APEX精炼棕榈油期货合约于2018年5月25日正式挂牌上市。截至7月27日收盘，棕榈油期货累计成交680万手（双边），成交金额407亿美元（双边）。日均成交15.46万手（双边），日均成交额9.26亿美元（双边），日均持仓量3496手（双边）。目前，PF1809、PF1810、PF1811、PF1812、PF1901均有客户参与交易，其中市场流动性主要集中于主力合约PF1811及次主力合约PF1809。
　　
　　相较于棕榈油期货的成熟交易市场大连商品交易所（下简称“DCE”）和马来西亚衍生品交易所（下简称“BMD”），APEX在上市初期流动性方面并不逊色，主要由于市场各方积极参与，投资者结构良好。马来西亚、印尼棕榈油产地企业、国内部分贸易商、油脂精炼企业、国内金融投资机构以及个人客户均有参与APEX精炼棕榈油期货的交易。
　　
　　
　　
　　（二）价格运行情况
　　
　　APEX精炼棕榈油合约自上市以来运行平稳，总体价格下行趋势保持良好。截至2018年7月27日收盘，主力合约PF1811自上市之日的645美元/吨下跌至561.25美元/吨，跌幅为13%，总体价格变动略高于DCE和BMD市场。
　　
　　从日内价格波动幅度来看，APEX精炼棕榈油合约价格变动幅度较DCE、BMD市场更大，为短线投资者提供了频繁的交易机会。
　　
　　从APEX精炼棕榈油期货价格走势与DCE、BMD期货市场以及现货市场的关联性来看，APEX与DCE价格之间的相关系数为95.15%，APEX与BMD价格之间的相关系数为98.35%，作为对比，DCE与BMD之间的相关系数为94.68%。APEX精炼棕榈油与现货FOB价格之间的相关系数为99.28%。从相关性情况来看，APEX精炼棕榈油期货价格与现货FOB价格的关联度最高，期现联动性非常强，为产业客户进行套期保值提供了极大的便利。
　　
　　总体来看，APEX精炼棕榈油与全球主流棕榈油期货市场形成了良好互动关系，价格上保持了良好的相关性，价格波动方向统一，波动性也基本体现了一致性。
　　
　　
　　
　　APEX精炼棕榈油期货自上市以来价格持续走低与棕榈油自身基本面情况吻合。近年来，由于印尼和马来西亚两大棕榈油主产国全面进入增产周期，年度全球期末库存高达1223万吨，为历史峰值水平。下游需求方面，欧盟对棕榈油制生物柴油的抵制政策、印度频繁上调进口关税抑制棕榈油进口、中国需求拉动不足等多方面因素导致全球消费增长缓慢。因此整体上棕榈油产业供给宽松，消费拉动不足、库存压力巨大的格局长期难以改变，导致棕榈油价格持续弱势。
　　
　　二、市场交易机会总结
　　
　　（一）趋势性单边交易机会
　　
　　与现货基本面统一，趋势性单边交易机会明显。APEX精炼棕榈油期货上市以来，下行趋势保持良好，截至2018年7月27日收盘，主力合约PF1811跌幅为13%，以目前的单边交易450美元/手的保证金水平测算，实际占用资金收益可达到1.8倍。
　　
　　图1：全球主流棕榈油期货市场主力合约价格走势（2018/05/25—07/27）
　　
　　
　　
　　（二）双边套利交易机会
　　
　　第一，与新加坡纸货市场现货的基差套利机会频现。由于APEX精炼棕榈油期货采用FOB方式交割，交割标的与新加坡纸货市场(PAPER MARKET)保持一致，且两市场均可在马来西亚进行交割。因此，当两市场之间的价差可以覆盖跨市场套利成本时，可以进行跨市场之间的套利交易。自APEX精炼棕榈油期货上市以来，通过持续的数据跟踪发现，套利机会频频出现。以PF1809为例，与新加坡纸货市场棕榈油FOB现货套利空间一度达到24美元/吨，套利收益丰厚。
　　
　　
　　
　　第二，与DCE市场基于交割的无风险套利机会暂未出现。由于APEX精炼棕榈油期货与DCE的交割标的一致。因此通过参与APEX市场买入交割，仅需要额外支付两美元的质量升水即可获得满足DCE交割质量标准的棕榈油现货。因此当两市场之间价差可以覆盖跨市场套利成本时，即可参与套利交易。从目前跟踪的数据情况来看，APEX与DCE之间暂时未出现无风险套利机会，主要由于DCE实物交割存在成本及美元持续升值导致。
　　
　　
　　
　　????第三，通过买入交割后进口至中国的利润窗口几度开启。对于存在棕榈油进口需求的产业客户而言，APEX的交割流程简单，贴合现货贸易习惯。因此，通过APEX市场买入交割实现棕榈油进口无疑为中国客户增加了一条新的贸易渠道。从目前跟踪的“买入交割后进口”的贸易利润情况来看，以PF1809为例，进口至天津地区的贸易利润一度达到18.5美元/吨，这对贸易利润持续倒挂的中国棕榈油贸易商而言，都是非常难得的交易机会。