陶冬：贷款坠崖是货币政策之过？

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　　七月份全中国的银行总共新借出4636亿元，同比少增1.01亿元，居民中长期贷款增加4773亿。数据一公布，市场大哗。银行贷款再次出现断崖式下跌，除了房贷外银行业在七月份出现净回笼状况，这在历史上极其罕见。

　　七月通常是企业贷款的小月，承兑票据业务因为受到监管收缩而陷于停滞，去年巨额股市贷款又造成了一个庞大的基数，所以七月份数据有一定的失真，不可完全当真。但是这组数据的确反映出中国经济目前的问题，值得探究。

　　有效贷款需求才是问题。今年以来，虽然政策意向有过大的波动，中国人民银行的总体政策口径是偏松的，问题出在贷款市场，而不在央行政策。1）让银行有足够信心放贷的项目越来越少。民营企业见不到盈利，国有企业和地方平台弥漫着不作为情绪，银行找到高质量借贷客户越来越难。2）经济下行、产能过剩之下，银行对实业投资尤其是制造业投资十分审慎，这是银行的条件反射，是市场行为。这两点的共同之处，就是借款需求萎缩，直接影响银行贷款数据。

　　其实近来人民银行做了很多事情，只是政策重点放在流动性管理上，而非传统的利率、准备金率管理上。例如，债市利率持续大幅下降，近期发债的利率水平已经低过银行贷款利率，大型国企的资金成本大幅下降，甚至民企集资的利率也不像三年前那么疯狂了。同时央行的货币政策，越来越受到汇率的掣肘，象征意义大一点的利率、存准率一动便可能触发本币贬值压力，加速资本外逃。所以央行着重流动性的数量管理多过资金价格管理。

　　但是这些并不能解开实体经济中困局的核心－－投资意欲低下。经济活动不景，借贷需求自然弱，央行再灌水，也是流向金融资产，而非实体经济，不仅帮不上经济的忙，反而在制造潜在的金融风险。发改委某部门建议“择机进一步实施降息降准”，在笔者看来，是官员们的传统思维模式，却非刺激投资的良方。

　　本届政府的经济政策始终以货币政策作主打，财政扩张几乎消失，国企改革雷声大雨点小，钢铁厂关了没有三个月又开工了，新型城镇化已经不提了，政策舞台上来来回回都是中国人民银行的舞姿。在经济下行周期中实施逆周期货币政策无可厚非，但是政策扩张的乘数效应日渐低下，对实体经济帮助不大。七月信贷数据反映出的正是这种尴尬－－企业和银行对贷款都没有积极性，剩下央行用尽洪荒之力。让中国经济重新走上自主扩张之路，必须重新燃起民间投资热情，在于开放利润颇丰的高端服务业，在于允许不同背景企业在竞争中成长。有了新的投资标的，借款需求自然产生。