侠客岛：“深港通”里的国家战略

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　　今天的国务院常务会议，释放了一条重磅信息：“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。”

　　这很容易让人想起沪港通。2014年11月17日，沪港通正式开通。之后的7个月时间，A股从2474点一路上涨到5178点，涨幅达109%，可以说助推了一波A股的大牛走势。

　　那么，深港通的到来，又将意味着什么？

　　战略

　　沪港通也好，深港通也罢，说到底是一种双向的渠道：内地投资者可以在上交所和深交所用人民币交易香港H股的某些股票，反之，海外投资者也可以在香港交易所用港币交易内地A股的某些股票。

　　毫无疑问，这是一种资本市场开放的试水。在这之前，大家要到交易地去开户；开通之后，还增加了交易的额度（每天交易额度是130亿，总额度已取消），一定程度上提升了交易的便利度。

　　话说回来：中央为什么要搞沪港通和深港通？

　　说到底，是为了金融改革的目的——资本市场的开放和人民币的国际化。在最终状态下，资本可以在中国和国际市场上自由流动和配置，人民币也可以成为国际贸易和金融体系中的重要一环。显然，这需要多方面的改革，而沪港通和深港通是其中的一块试验田。对于想“出海”的中国资金来说，可以通过这两个工具在香港试水，为技术操作和监管提供经验。

　　比如，国内流动性太过泛滥，多渠道入手化解国内金融体系的风险，由堵改疏。这就需要把国内严重过剩的人民币引导出去，俗称人民币出海，又叫资本输出。但资本项下的外汇还不能自由兑换，也不能急于放开。所以才有了沪港通和深港通。

　　同时，人民币要从交易货币、结算货币到投资货币，最终成为国际储备货币，这个投资的功能必须要有，而且必须要在一个国际化的资本市场中去实现。这个时候，香港市场的存在简直就是打瞌睡就有人送枕头。国内资本出海游泳，可以先在香港试试水。

　　而在国家战略布局中，金融市场的控制非常重要。控制住港股的定价权，就要先从中小盘股开始。在未来的人民币国际化进程中，港币与美元间的联系汇率也将成为人民币自由兑换的一块试金石。要在港币上有控制力，就要提前下手布局香港的金融市场。

　　效果

　　那么，从前期的沪港通来看，这样的目的达到了吗？开通一年半之后，我们可以对沪港通有一定的评估。

　　数据显示，从正式启动的2014年11月17日算起，到2016年6月22日，沪股通的日度平均使用比率为4.5%，累计使用额度1361.8亿元，占投资总额度的45.4%；港股通的日平均使用率为6.8%，累计使用额度1749亿元，占总额度的70％。

　　而在平均数据之外，我们可以看到，除了开通第一天用完了当天的130亿元额度之外，之后再也没有用完过；而从后期来看，南下的资金则越来越超过北上的资金。这或许略低于最初的市场预期，也跟政府最初的预期有一定差距。

　　其中当然有技术层面的原因。经历了A股的大牛市之后，海外投资者发现A股难以以正常的估值参与；而去年开始的人民币大幅波动，也降低了市场的预期。

　　更关键的原因在于，沪港通存在一些机制层面的问题。比如，香港市场全年开放200天左右，但港股通可以交易的时间要更短，这是基于结算方面的技术性障碍；固定20%的红利税，实际上也等于给国内投资者多收税（如果是直接投资香港市场，税率是10%）；同时，如果实际操作过沪港通交易的话，就会发现其中的用户体验并不好，包括中间汇率与结算汇率的差异等。

　　这样的问题，都需要在深港通开通之后逐渐解决。

　　香港

　　深港通，对于香港来说同样也是利好。

　　去年，香港资深投资顾问曾经告诉侠客岛，“沪港通-公募资金南下-深港通-自贸区”是这一系列政策利好的开端”，“港股的机会是巨大的，香港将迎来它历史上的最后也将会是最大的一次繁荣”。

　　这是因为，作为最大的人民币离岸市场，香港将在人民币与国际金融资本间继续发挥出蓄水池、缓冲器、实验田的作用。而资本自由兑换逐步放开的节奏，又是由人民币国际化的进程来决定的。所以在这个过程中，香港较之上海或深圳，其作用与影响显然将会更为积极。

　　要知道，沪港通之前，港股日交易量仅六七百亿港元，而在之后，则一举突破2000亿港元。同时，香港股市较A股普遍折价50%的低估值公司，是推动股市上涨的重要因素，公募资金的南下起到了示范作用，表明国内投资人已经将眼光转向香港。在去年4月时，内地券商香港子公司，基本开户量较去年同期就有10倍以上增长。

　　改革

　　沪港通和深港通，是否能带来更进一步的市场化脚步？

　　对于海外投资者来说，中国始终是不可回避的市场；但之所以很多海外投资者对A股有忧虑，是担心过于行政化的干预，导致无法市场化地预测管理行为。

　　从技术上看，深港通的开通，对于A股可能有信心提振作用。而由于每日额度的限制，引入和流出的资金量都有限，因此并不一定会成为市场的决定性变量。

　　但从更宏观的层面看，这至少代表了改革并未停步。从证监会的答记者问可以看到，A股与海外市场的脸解读更进了一步，扩大了开放的力度，包括纳入了大部分的A股、H股公司等。同时，无论是对交易公司的市值限制，还是限定机构投资者，都代表了中国的金融改革依然在谨慎中前行。

　　亚洲证券业与金融市场协会(ASIFMA)行政总裁Mark Austen曾经撰文，非常看好深港通的前景。这是因为，按照市值，截至2014年底，深交所总市值高于2万亿美元，排名世界第9；按照去年的成交额计算，深圳排名世界第四，月均成交额是伦敦证交所的2倍多，排在它前面的只有纽交所、纳斯达克和上交所。同时，相对于上交所，深交所的民企更多，制造企业、IT企业都是上交所的几倍；而从2006年以来，深证综指已经涨了4倍多，同期上证综指只涨了1倍。

　　在他看来，这将“把代表世界第二大经济体各行各业的可投资A股（从大盘股到中小盘股）全盘呈现到世界面前”，“大大提高中国股市的吸引力，并极大地促进中国融入世界金融体系——而这显然是一件好事”。