刘晓博：中国经济的秘密，就藏在它身上！

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　　中国最重要的经济数据是哪个？

　　在地方官员眼中，是GDP同比增速，这事关政绩考核；在央行眼中，是CPI，它是货币政策的体温计；在中央政府眼中，是调查失业率，它事关社会安定。

　　近年来，在专栏文章里我提出了一些新指标，比如通过“小学在校生人数”推算人口增减，考察一个地区的人口竞争力；通过“金融机构本外币各项存款余额”，来考察一个城市的综合竞争力；通过“金融机构本外币各项存款余额的占有率”，来考察省会城市汇聚资源的能力，等等。

　　今天我着重分析的是：“M2同比增速÷GDP同比增速”（同一时期的），这个指标的含义是：货币超发的程度。

　　M2是广义货币，它的同比增速可以理解为货币发行速度；GDP是国民生产总值，它的同比增速可以理解为财富创造的速度。

　　如果“M2同比增速÷GDP同比增速”等于1，则表明没有超发货币；如果大于1，则表明超发了货币，货币购买力将有所下降。如果小于1，表明货币发行速度跟不上财富增长速度，通缩将会出现，利率将会飙升。

　　这个数值超过1之后，越大表明发钞速度越快。下面让我们看看1993年以来的相关数据：
　　国家统计局是从1993年的统计公报开始公布M2和M1（狭义货币）增速的，但最初4年不公布绝对数字，只有增速。从1997年统计公报开始公布详细的数字。表格第二栏是每年年末的M2绝对数字，单位是万亿。2016年的数据，是截止6月末的。

　　根据增速，我们可以反推出1992年的M2为2.87万亿，到2016年年中，24年半时间增长了52倍，这20多年里中国M2的平均复合年增长率为18%。

　　表格第六栏就是“M2同比增速÷GDP同比增速”，通过简单观察就会发现，自1993年以来，这个数据最高点出现在2009年，为3.18，这一年是全球金融危机之后，“四万亿刺激政策”出台之年。此外，高点是在1994年到1996年，当时正是经济过热期，基建规模过大拉动了货币超发。

　　通过这24年的数据分析我们发现如下现象：

　　1、货币超发是常态，在上世纪九十年代更厉害，虽然历史最高点出现在2009年，但从2010年以后，速度已经有所降低。

　　2、平均而言，过去24年里中国发钞速度是经济增长速度的2倍。我此前曾提出一个观点，若“M2同比增速÷GDP同比增速”降低到1.5倍以内，就会出现钱荒，带来利率上升，经济难以承受。在过去24年里，有两年（2007年和2011年）曾跌破过1.5，有三年（2000年、2004年、2006年）逼近过1.5倍。

　　但这种低点往往出现在高点之后，而且低点一般会“蜻蜓点水”，出现之后马上连续几年大幅反弹，维持一个较高位置。比如2007年低点之后，出现了2009年的大反弹；2011年低点之后，随后连续5年在1.76倍或者以上，并在2015年出现了1.93倍的近期高点。

　　今年7月，M2增速回落到了10.2%，跟当前GDP增速的比值回落到了1.52倍，但这必然是短期现象，到今年年底M2肯定会在12.5%以上，甚至突破13%。

　　3、由于投资主体是地方政府和国企，所以经济低效问题难以解决，这其实就是M2同比增速偏快的根本原因。而M2增长偏快，则是大城市房价易涨难跌的根本原因。所以我提出了一个假说：只要地方政府和国企仍然是投资主体，只要IPO注册制无法推出（或推出了不是货真价实的），中心城市房价将仍然会易涨难跌。

　　4、整体而言，M2同比增速将逐步回落，目前已经从20年前的20%以上，回落到了10年前的18%左右，直到近年来的13%左右。经济增速也随之回落到了6.5%左右，未来“M2同比增速÷GDP同比增速”将在1.77附近波动。

　　5、如果改革能不断深入，则“M2同比增速÷GDP同比增速”将有望回落到1.5倍附近，而不至于带来钱荒。这样，人民币汇率贬值压力将会减轻一些。目前1.77倍的水平（M2同比增速比GDP增速快5到6个百分点），将让人民币每年产生5%左右的贬值压力。

　　6、目前中国的M2已经超过150万亿（7月数字），几乎相当于美元加上欧元区的总水平。未来要维持人民币汇率基本稳定，必须将M2增速降下来。但这难度非常大。

　　7、由于“M2同比增速÷GDP同比增速”很难长期降低到1.7倍以下，中国股市的高估值现象仍将维持一段时间，楼市的高估值现象可能长期存在。这样，人民币自由兑换，基本上不可能在10年内实现。