冉学东：抑制资产泡沫的前提是收缩货币，可能吗？

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　　最高层提出了今后经济政策中一个重要的方面是抑制资产泡沫，这让最近的金融市场很为动荡，而金融监管层也开始行动起来，在各个方面进行降低杠杆，抑制泡沫的行动。比如银监会把搁置已经一年的理财新规又拿了出来，并且许多条款比去年征求意见稿更加严厉，直指影子银行；证监会更是加强监管私募业务，直至目前盛行在券商和基金子公司的通道业务；保监会则让宝万之争不胜其烦，也开始抑制高现金产品，其实就是万能险等等。

　　不过，这次我们发现，央行稳坐钓鱼台，而是继续放水。7月29日，央行以利率招标的方式开展了700亿元7天逆回购操作，中标利率2.25%，与上期持平。该操作量较昨日的800亿元进一步缩减。至此，在7月最后一周，公开市场实现资金净投放3250亿元，连续第二周实现资金净投放。

　　当然央行的表态还是要抑制金融泡沫的，中国央行行长助理张晓慧指出，随着监管体制、统计和信息收集等条件的完善，未来宏观审慎评估（MPA）对表外业务的规范还会进一步加强，央行会继续研究将表外业务风险防范与宏观审慎评估相结合的路径。她认为，近年来，非存款类金融机构快速发展，其中有些机构高杠杆经营现象突出，已经成为防范系统性金融风险不可忽视的重要领域，有必要引导这些机构加强杠杆管理和风险防范，把过高的杠杆调整到合理的水平。MPA实施后，存款类金融机构在向非存款类金融机构提供信贷资金时，会更加注重风险管理和资本的合理分配，一些杠杆过高、过度依赖同业负债的非存款类金融机构如果仍然固守高杠杆理念，感受到一些流动性压力和制约也是正常且合理的。

　　不过笔者想要说的是，如果央行在货币源头上不采取紧缩，任你采取行政紧缩措施，围追堵家流动性，想要抑制资产泡沫，最终都是徒劳，因为资金已经放出来，商业银行总要盈利，他就会想方法贷款，这样就会创造M2，而M2对银行是负债，他总要投出去形成资产，产生收益，才能覆盖负债，不然银行就会亏损，其他金融机构也没汤喝。

　　资产泡沫是什么，笔者说过了，两个要点：一个是货币信用创造太多，一个是资产需求太旺盛，两者缺一不可，但是在这两者中货币信用更是基础，如果没有足够的货币信用创造，任你资产需求再旺盛，所谓巧妇难为无米之炊，资产泡沫就起不来。

　　中国的资产泡沫非常复杂，因素很多比如贫富分红加剧，税收过重，土地财政等等，但是货币发行太多是更本质的因素。M2马上逼近150万亿，增速是11.8%，而GDP增速是6.7%，那么这个增速差是5.1%，去掉CPI2.1%，还有3%的货币增速，是说不清楚的，很多人都用间接融资等来说明中国M2总量过大的问题，但是货币既然存在它就要追逐资产，形成利润。但是最近几年我们采取的措施，没有从央行的货币水龙头采取措施，而是行政性的围追堵截，比如对房地产信贷的限制，形成了前几年的影子银行体系，比如信托，银信合作，比如商业银行之间的同业业务的疯狂爆发，这形成了2013年的钱荒，央行本来想以货币紧缩的措施抑制金融机构金融资产的冲动，但是钱慌的压力太大，最终央行选择拥抱市场，加上当时高层的硬任务是降低企业融资成本，央行从2014年开始在公开市场上大幅放水，公开市场利率大幅下降。

　　为了抑制影子银行的风险，减少金融风险，监管层在2013年开始以8号文，开始规范影子银行和同业业务，同业业务是规范了，信托业务是不行了，但是央行放水依旧，资金没地方去，这时候正好证监会放松了券商和基金子公司的通道业务，资金于是涌向了通道和股市等市场，因此金融泡沫依旧，更加膨胀，只不过变换了一个形式而已。

　　央行为什么要这么宽松呢，明明知道大多数资金都去影子银行，都形成了泡沫，这是因为债务过高，必须降低债务成本，必须以货币放水，才能把这些债务养住，不然就崩溃，别的不说，没有央行放水，把利率拉到最低，哪里来财政部几万亿的债务置换？可能债务危机早就爆发了。

　　中国经济走到现在，任何现象都是长期发展形成的，都有深厚的根源，这些根源跟经济体的所有要素紧密联系在一起，想要只是享受好处，而不承担后果，只要利益不付出代价的一切政策措施，最终都是一场空，而且养痈为患。