刘晓博：风向突变！小心你的钱包

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　　7月26日召开的中央政治局会议，给投资者发出的最重要信号就是：抑制资产泡沫。

　　政治局会议的“话音未落”，7月27日，银监会关于加强商业银行理财业务监管的征求意见稿就被媒体披露了，其新规包括建立理财产品风险准备金制度；将商业银行理财业务分为基础类理财和综合类理财，提高非标准化债权资产、权益类资产的投资门槛；规定商业银行不得发行分级理财产品等等。

　　受这个消息的影响，7月27日深沪股市大跌。据统计，到2015年年底，银行理财产品的规模是23万亿，这些钱有的来自企业，有的来自个人。他们通过银行理财产品，享受到的平均年收益率大概是4%左右，银行将这些钱主要投入了债券市场，当然也有相当一部分通过信托、基金、分级产品等渠道，流入到A股市场，参与举牌上市公司、定增，甚至是二级市场炒作。

　　澳新银行分析师估计，大约有23%的银行理财资金投向股票等风险资产；兴业证券则认为，只有7%的资金流向了权益类投资。即便按照7%计算，也至少有1.6万亿银行理财产品进入了股市。如果算上间接投入的，应该远不止1.6万亿。

　　在管理层眼中，银行理财产品的膨胀可能带来以下风险：

　　第一，将鼓励更多的钱滞留在实体经济之外。M1和M2的剪刀差不断扩大，到6月底有38万亿企业资金以活期存款方式存在银行，而不去从事实际生产。

　　第二，抬高全社会融资成本。最近，关于中国陷入“流动性陷阱”的说法得到越来越多人的认同，央行继续降准降息，都不能降低社会融资成本。为什么？银行理财产品事实上抬高了无风险利率，成为降低融资成本的一个绊脚石。

　　第三，银行为了争抢理财资金，会被迫提高收益。为了谋求高收益，肯定会越来越冒险，比如在债券市场上加杠杆买入，更多去股权市场上冒险等等。这将带来跨领域的金融风险。

　　我在本专栏中多次分析过，防范金融风险是管理层2016年最重视的事情。明年10月前后将召开19大，是换届之年。明白了这个道理，你对“抑制资产泡沫”、“防范金融风险”的理解就会更深一层。

　　股市之所以反映强烈，是因为中央的表态和银监会的出手，让很多人感到了意外。因为最近一个多月，舆论比较一致的看法是：随着房地产市场的主动降温，以英国脱欧、CPI下行，中国的货币政策可能在三季度有所放松。但没有想到，管理层态度如此坚决，不仅通过新华社喊话，还通过银监会、保监会、证监会连续出手。

　　至于手段，我此前分析过：一曰砸赌场，二曰防止热钱结盟。中国人好赌、善赌，所以赌场处处都是。一线城市楼市可以是赌场，债券市场可以是赌场，上市公司收购兼并也可以是赌场，至于期货市场就是更过瘾的赌场。整治各种赌场最好的办法，一是增加交易成本，二是去杠杆。

　　万科股权之争，看似只有证监会表了个态，实际上“三会”都已经出手。当然，这不仅仅是针对万科，而是针对这场纠纷所揭示的金融风险。保监会态度最为激烈，在严厉指斥“野蛮人”之后，开始在保险公司股权变更信息披露上收紧；证监会一直在打击假重组、炒概念，最近对大股东通过加杠杆参与定增收紧了尺度；至于银监会关于银行理财产品的管理新规，影响更为巨大。

　　“抑制资产泡沫”刚刚提出来的时候，很多人认为主要是指楼市，现在看来主要是金融市场，楼市反而是次要的。当然，在楼市上也有行动，比如深圳取消了9折以下按揭利率优惠，北京将提高二套房中非普通住宅的首付，这都是在贯彻抑制资产泡沫的要求。

　　应该说，“抑制资产泡沫”的提法来得正是时候。去年二季度对股市的放纵，以及今年前四个月对楼市的放纵，虽然对稳增长起到了作用，但积累的风险不容忽视。如果继续放任，必将惹出大祸，最终只能是两个选择：要么资产价格暴跌，要么汇率暴跌。

　　中央的坚决出手，将带来如下变化：

　　1、楼市的这轮政策牛市走向终结。事实上，这也是本专栏最近两三个月一直坚持的判断。但由于当前按揭利率仍然处于历史低点，希望楼市大跌基本上是不可能的。楼市将进入高位震荡期，部分热点城市和人口严重流失城市，可能会有一定幅度回调。这个时候，是刚需购房者出手的时候，投资购房可以再观望一个季度再说。

　　2、A股的市盈率中位数目前是100倍，创业板市盈率中位数目前是140倍，这样的股市如果说没有泡沫，只有鬼才相信。事实上，股市的风险仍然比楼市大，当然，这种风险主要在创业板和中小板上，所以最近两天他们跌幅更大一些。

　　股市已经成为中国很大的一个麻烦，去年的政策牛市的后果就是：股市基本上没有发挥出什么融资功能，为了拯救股市占用的资金，远远超过股市融资给企业的资金。所以，管理层被迫搞银行债转股，投贷联动，这都是没有办法的办法。

　　当前股市，绝大多数股票只有投机价值，对于散户来说：要么不玩，要么小赌怡情。注册制早晚会来，到那时有一轮惨烈的价值重估。

　　3、换句话说，至少在今年年底之前，楼市和股市都没有什么大机会。降低期望值，少冒险，保存实力、等待时机，这才是上策。

　　4、需要提醒管理层的是，如果“抑制资产泡沫”、“防范资金脱实向虚”上太激进，则可能重演去年股灾连续跌停的悲剧，诱发出金融风险。对于投资者来说，为了防范风险，一是暂时不要再加杠杆投资买房了，先观望一个季度再说；二是在股市上保持低于半仓的仓位，甚至暂时离场观望。