张平：中国版“流动性陷阱”是如何形成的？

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　　最近，美国媒体《华尔街日报》发了一篇报道，近几个月来，衡量中国货币政策有效性的一个指标表明，新增货币并未被投入使用。中国M1货币供应量正快速增长，M1货币供应量是由现金和企业活期存款等流动性资产组成。但更广义指标M2货币供应量并未跟上这一增速，这导致中国式“流动性陷阱”出现。

　　简单来讲，“流动性陷阱”就是无论一国央行货币政策如何宽松，甚至加大放水力度，都无法给衰退中的实体经济带来多少实质性的帮助，货币投放对经济拉动的边际效应在快速递减。

　　资料显示，今年上半年人民币贷款增加7.53万亿元，同比多增9671亿元，创下历史天量水平。而2016上半年GDP同比增长6.7%，显示经济仍在下行趋势之中。

　　应该说，本轮中国央行实行货币宽松的本意是，引导信贷资金进入实体经济，但实际效果是天量资金“脱实向虚”情况严重。不仅没有给实体经济带来“滋润”，而且还使虚拟经济泡沫又被重新吹起。主要原因就是，投资实体经济风险太大，回报率过低。那么，中国的那些超发货币都去哪儿了呢？

　　首先，6月M1增速从去年个位数，一路加速到24.6%，说明大量的流动性在金融系统内空转。通常来说，M1中包括流通中的货币和企业的活期存款，M2中包括M1和各种定期存款，如企业定期存款和居民储蓄存款。从去年10月份开始，M1数据就站在M2之上，到现在已经长达9个月。6月份数据显示，剪刀差再创新高，M1同比增速为24.6%，M2仅为11.8%。

　　为啥会有这么多资金在金融体系内空转呢？就是投资实体经济的风险大，弄不好就会出现亏损，而且投资回报率过低（6%左右）。虽然，国企和央企、地方政府投融资平台都能从银行获得廉价信贷资金，但因为目前出现“资产荒”，一时间找不到好的中长期投资项目，也只能放在账面上等待时机。当下，中国企业有陷入“流动性陷阱”的迹象。

　　当然，天量的信贷资金都在金融系统内空转也不是个办法，实体经济回报率太低了，也要找其他投资出路吧！于是，去年游资恶炒股市，造成A股崩盘。今年3月份恶炒葱、蒜、猪肉等农产品价格，4、5月份炒以螺纹钢为代表的大宗商品市场。现在又把眼光盯向了二线城市的土地市场。正所谓，游资所到之处，无一不被恶炒，无一商品不疯涨。

　　再次，大量的信贷资金都跑到了房地产领域。就连央行也承认，今年上半年的7万多亿的信贷资金中有四成流向房地产业。这一方面造成居民长期贷款的快速飙升，另一方面也使为数不少的央企、国企成为了一二线城市的新晋“地王”。

　　正是因为天量信贷涌向了房地产领域，在这里以房子的形式固化下来，才使得我国的房地产泡沫被越吹越大，实体经济却越来越衰退。据海外媒体估计，中国房地产市值约为270万亿元人民币，而2015年的国民生产总值却只有67万亿人民币，是房地产市值的四倍以上。换句话说，中国央行的释放的那些流动性，都给喂了房地产。所以，实体经济陷入“流动性陷阱”也不足为奇。

　　最后，面对中国房地产泡沫畸型繁荣，国内又出现了资产荒问题（实体经济难以走出低迷），很多人都开始将资产移向海外，因为欧美国家的房地产价格远比中国要低得多。现在上海等一线城市房价动辄四五百万，只要卖了二套房产，便可办个移民。而这批人在离开时，并不是帮助央行释放流动性，而是回收流动性，就是将人民币都兑换成美元离开了。

　　现在很多人认为，2008年我国的M2只有47万亿，而到了2016年我国的M2规模已经超过了147万亿，在短短的8年多的时间内M2涨了100多万亿，要不是房地产吸纳了这么多流动性，恐怕中国国内物价要被炒上天了。而笔者认为，这些年来，中国经济一直是依赖房地产投资来拉动，正是房地产的虚假繁荣才会对货币超发有着巨大的需求。应该说是房地产需求升温才推高了M2。

　　中国式的“流动性陷阱”为何会出现？这既是实体经济投资回报率过低，又是“虚拟经济”过度繁荣有关。如果这个问题一直任其发展下去，那么中国实体经济形势将更加危险。应该说，央行已经注意到问题的严重性，希望通过对实体经济进行“灌滴”方式发挥货币政策的效力，但效果并不明显。笔者认为，中国式的“流动性陷阱”不能仅靠货币宽松来解决问题，而是更需要靠一系列的重大的经济结构性改革才能真正得到扭转。