冉学东：海外发债能保驾人民币？

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　　中国有世界上规模最大的外汇储备，尽管去年一年外汇储备就下降5000亿美元，但是现在仍然达32000亿美元，这个数字足够支付境外的投资和归还外债，但是主管部门却于近期启动了大型央企包括金融击鼓到境外去发债。

　　其中包括四大行、中石化等国家发改委选定的21家外债管理改革试点企业，今年二季度在境外市场发行美元债的规模猛增至187亿美元，创历史最大单季发行额，且比此前四个季度平均发行额高出近80%。发改委简化了上述企业境外发债的手续，并“鼓励外债资金回流结汇。”

　　当然主管部门启动此次行动正是去年外汇储备下滑规模最大之后，今年虽然也有下滑，但是下滑幅度变小，6月份还是小幅增长的。

　　中国目前面临的是资本持续外流的压力，国有企业以准国家信用境外发债，自然可以对冲这些资金的流出，对人民币汇率短期具有一定的支撑作用。这套措施，显然是和严格的资本管制配套在一起的，一方面限制流出，一方面鼓励流入，这显然是为了维持人民币的稳定。

　　从中国外债规模情况看，截至2016年3月末，我国全口径外债余额为88165亿元人民币（等值13645亿美元）。从期限结构看，中长期外债余额为33301亿元人民币（等值5154亿美元），占38%；短期外债余额为54864亿元人民币（等值8491亿美元），占62%。短期外债余额中，与贸易有关的信贷占41%。

　　可见我国外债主要是以短期外债为主，而且从2014年开始由于人民币贬值预期较重，短期外债事实上已经开始萎缩，2014年四季度中国外债急剧下降，较前一季度减少510亿美元，下降规模为有记录以来第二大，仅次于发生了全球金融危机的2008年第四季度。2016年3月末短期外债余额较2015年末下降8%，而中长期外债余额则较2015年末上升4%。

　　此次政府是鼓励国企对外开始发债，各个部门是配合的。外汇局表示，近期出台了一些支持跨境投融资的新政策，很多企业也会考虑增加境外融资，减少购汇。外汇局上月放松了外债资金结汇的规定，实行意愿结汇管理，企业可自由选择外债资金结汇时机。

　　政府鼓励央企境外发债也让地方国企加快了去境外发债的步伐，6月，天津城市基础设施建设投资集团发行5亿美元3年期债券，徐州经济技术开发区国有资产经营公司发行3亿美元3年期债券。7月中，重庆市南岸区城建发行了5亿美元5年期债券。

　　当然从短期来看，这种方式肯定是可以稳定人民币汇率的，而且这次发债大多数都是长期债，可以理解为用现在发行的长期债来置换此前已经去化的短期债，有利于优化债务结构，降低债务风险。

　　但是问题就来了，就跟去年国内开始进行的债务置换一样，也是用长期债置换了短期债，债务归还期限往后推，债务还是没有解决，其出发点是以时间换空间，等未来经济发展起来，公司的利润增长了，再来归还这些债务，但是未来有多远呢？

　　中国企业的外债也是如此，长期债务的归还主要还是需要未来经济的复苏，赢得利润才能归还，发债当然是为中国企业走出去，或者进行商品贸易，但是走出去的企业在全球经济低迷时，能获得预期的收益也是很难，最近几年走出去企业的境况就已经有所说明，而未来几年也很难有改善的充足逻辑，因而把对外发债当做保护人民币汇率，显然逻辑上很不周延。

　　即使是政府，对未来经济的判断也存在分歧，比如某部门就认为今年一月份经济开始上涨，认为中国经济底部已到。然而很快权威人士就在人民日报发表文章这样谈，综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。我要强调的是，这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变，经济增长不可能像以前那样，一旦回升就会持续上行并接连实现几年高增长。

　　如果按照这个判断，目前实行的境内外的债务置换，是否会引发更大的风险呢。

　　当然，按照市场规律和企业意愿，投资项目的机会和盈利情况，企业自愿去境外发债，并自己承担风险，这是中国经济融入世界经济大潮，并通过境外市场获得收益，控制风险的有效途径，是未来的大趋势，政府在政策上应该放松管制，而不是这种引导性的鼓励或者行政指令，不然未来企业发生亏损，政府就只能找外汇储备用来归还，这也对人民币产生压力。