冉学东：中投到底亏在了哪里？

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　　7月22日，中投公司公布2015年年报，披露2015年投资收益率为-2.96%，2008年至2014年间，中投公司投资收益率分别为-2.1% 、11.7%、11.7%、-4.3%、10.6%、9.33%、5.47%。这期间，公司累计年化投资收益率-2.1%、4.1%、6.4%、3.8%、5.02%、5.70%、5.66%。

　　这是中投公司第三次在年报中表现为亏损。第二次是2011年，第一次是2008年。第二次亏损是因为欧债危机的爆发，第一次是因为华尔街金融危机。

　　这次亏损的原因是什么呢，中投公司公关外事部总监、新闻发言人刘芳玉表示，拖累去年年度业绩的主要因素体现在三个方面：一是大宗商品价格深度下跌，对公司部分直投项目的估值影响较大。2015年高盛大宗商品指数下跌32.86%，原油、铁矿石价格分别下跌36.28%、37.37%。二是负利率政策造成债券、股票类投资收益低于预期。去年全年MSCI(摩根士丹利全球股票指数)下跌2.36%，新兴市场股票下跌14.86%，债券下跌11.15%。三是公司业绩以美元衡量，去年美元大幅升值9.26%，导致总组合出现较大汇兑损失。虽然公司一直在进行相应调整，但短期内这些外部拖累因素尚难完全消退。

　　这是中投公司笼统的对其亏损做出的解释，并没有就具体项目做进一步的分析。不过笔者认为，上述三大原因中，可能大宗商品下跌的原因是最主要的，也是最惨的。因为它也进一步解释了在股票市场上投资的失败。

　　第二个原因，各国央行的负利率，因为中投在固定收益方面的投资占比较小是14.44%，而且尽管去年各央行竞相放水，市场利率低无可低，国债利率也是大幅下挫，不过国债利率总是正利率，负利率的影响应该不大。

　　美元尽管去年上涨了9%以上，但是考虑到中投公司投资资产中欧洲和日元等资产占比远远小于美元，美元升值的因素对汇兑影响非常显著。

　　股票方面，由于中投资产中投资股票市场的占比较高，按照中投披露的投资组合，在公开市场股票投资，2015年中投公司美国股票占比46.32%，非美发达国家股票占比42%，新兴市场股票占比近11.68%。在固定收益投资方面，发达主权债占比64.16%，投资级公司债30.71%，新兴主权债5.13%。不过打开行情，我们看到尽管美股已经长期熊市，但是2015年道琼斯指数是小幅下跌的。纳斯达克指数也仅仅上涨了100个点，这说明，尽管中投在股票市场上投资占比较高，而且美股投资占比高，尽管美股处在历史罕见的牛市之中，但是在美股的投资中，没有占到多少便宜。日经指数在2015年上涨幅度较美股为高，上涨一千多点，英国富时指数是下跌的。

　　最受影响的应该是在资源和矿产方面的投资，这方面的亏损应该是最大的。早在2009年中投对外表示将会加大对资源矿产的投资，随后海外媒体不断爆出中投对资源矿产股投资的案例，由于中投不是上市公司，没有披露义务，这些报道都没有中投确认过。事实上，从2009年起，随着中国四万亿刺激政策，国家大宗商品市场进入疯狂，中投公司便开始在全球寻找资源，最多的当属加拿大、巴西、澳大利亚、智利以及南非等国家和地区。

　　2012年，中投公司多伦多办事处首席代表徐秉清接受中国证券报记者专访时透露，由于加拿大矿产和石油资源丰富，中投公司对加拿大的投资最感兴趣的是资源领域。加拿大有丰富的矿产和石油。在加拿大的资源类公司投资上，中投公司有非常成功的案例。中投公司于2009年7月，以约15亿美元入股加拿大泰克资源(Teck Resources)，持股比例约17.2%。有疑问认为，资源类股票的走势和经济周期密切相关，如何选择投资时机？徐秉清说，对于长期投资者而言，资源股的投资的确与经济周期相关，但不是最重要的。资源是不可再生的，目前发现的新矿与老矿相比，要么开采成本更高，要么品质更差。与此同时，发展中国家，特别是“金砖四国”的需求持续上升。不仅由于这些国家的人口多，更由于这些国家不断增长的中产阶层人数注定了对资源消费的上升。短期资源价格受市场影响而波动，但长期看全球好的投资标的就那么多。

　　现在看来，金砖国家的需求其实在2012年就已经疲态尽现，中国经济正是在2012年出现了温州民间资金链断裂房地产泡沫破裂，人民币贬值，此后鄂尔多斯、陕西神木、山西都出现经济困难。然后煤炭和钢铁等都开始陷入困境。徐的这个判断只能说明，中投一些投资对于国内和国际宏观经济的走势缺乏清楚的认识和专业判断，以致在矿产资源大宗商品领域重仓太多。

　　仅仅过了一年，随着大宗商品价格的暴跌，徐秉清的命运便发生了转折，2012年12月18日外媒报道，在中投公司加拿大投资出现亏损后，中投多伦多代表处负责人离职。而中投同时正准备将北美总部移师纽约。其

　　中个一个重要原因是大宗商品的下跌引发的资源类股价的下跌。多伦多和香港两地上市的加拿大阳光油砂公司，其中中投拥有其8%股份，到2012年12月股价已跌49%至0.21加元。其在加拿大艾伯塔省(Alberta)租赁的120万英亩油田因为缺乏融资而苦苦挣扎。另一家中投持股公司—— 宾西石油(Penn West Petroleum)到2012年12月下跌18%至14年来新低，主要因为产量下滑且成本攀升。哥华市的矿业公司Teck资源(Teck Resources)到2012年12月股价下跌32%。

　　平心而论，在国际金融市场上投资是非常困难的事，中投这几年总体来讲投资成绩还是很不错的，但是对于大宗商品的判断，2011年还信心满满，2012年便被打得七零八落，显然是缺乏足够的专业水准和远见的。国际大宗商品的价格是中国需求抬起来的，然后中国的资金又走出去再进一步购买，这让大宗商品价格进入加速期，一旦内部经济出现不稳定，便会出现坍塌式行情。这显然是投资界一个很显著的教训。