刘晓博：中国仍在增持美债，为什么？

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　　美国、日本、菲律宾联手炮制的“南海仲裁案”的风波还没有过去，今天（7月19日）新华社播发了一条新闻：中国在继续增持美国国债，仍然维持第一大债权国地位。

　　据报道，美国财政部在7月18日公布了5月份的美国国债相关数据，统计显示，在5月份中国增持了12亿美元的美债，到5月底总持有量达到了12440亿美元。

　　反而是日本在减持，5月份一共减持了96亿美元的美国国债，总持有量为11332亿美元，日本仍然是美国第二大债权国。

　　目前外国主要债权人持有的美国国债总额为6.2万亿美元。也就是说，在美国卖给外国人的国债中，20%卖给了中国，18.3%卖给了日本。

　　估计这条新闻让很多“爱国者”感到困惑。虽然5月份的时候南海仲裁案还没有闹起来，但美国屡次在南海滋事，航母多次擦着中国的岛礁航行、挑衅。在这种情况下，中国为什么不祭出自己的杀手锏：抛售美国国债？！

　　在很多人看来，只要中国集中抛售美债，美债市场和美国经济就将崩溃。其实问题没有这样简单。

　　假如真的出现中国砸盘美债的极端情况，美国国债价格将出现暴跌，短时间会带来金融市场的剧烈动荡。但由于中国持有量太大，抛售会给中国带来巨额的损失。在这种极端情况下，美联储可以出面托市，主动购债。中国抛售美债，换回来的是美元，美联储托市用的美元就是人家自己印的，几乎没有成本。

　　中国1.2万亿的美债换成了美元，然后怎么办？接着抛售美元。中国外汇储备相当于3.2万亿美元，如果美债都换成美元，则中国手里至少有2万多亿美元。如果继续抛售美元，也将给国际金融市场带来动荡。但你把美元换成什么呢？换成人民币？国际市场没有那么多，也没有必要。换成日元？欧元？英镑？这些货币不涨到天上去了？

　　这样做，是损人不利己的，因为中国也是国际市场的一部分。中国的企业、个人有各种各样的资产分布，抛售美债、美元带来的剧烈动荡，也同样让中国的企业和个人资产损失惨重。最终，风险变得不可预测。以中国经济目前的外向度，这种剧烈金融动荡会严重影响到中国经济。

　　也许有人会说：美国和欧洲的很多国家，外汇储备都是以黄金为主，比如美国达到了74%，德国达到了68%，意大利、法国和葡萄牙分别是66%、65%和75%，为什么中国不这样呢？

　　欧美诸国黄金在外汇储备中占比较高，主要原因是他们的本币就是最重要的硬通货。比如美元对美国人不是外汇，欧元对欧元区国家也不是外汇。所以，他们持有黄金的比例就高。日本和英国的货币也是硬通货，但地位比不上美元、欧元，所以黄金占这两个国家外汇储备的比重也不高，只有2.3%和9.5%，他们外汇储备的大头是美元和欧元。

　　中国目前持有3.2万亿美元的外汇储备，其中黄金为1823吨，不到美国的四分之一。如果中国将外汇储备的70%换成黄金，就需要将黄金储备增加到52840吨。要知道，目前全球央行持有的黄金一共才32702吨。而几千年来，人类黄金的总开采量也只有17.7万吨。

　　目前全球每年的矿产金和再生金加起来，也只有4300吨的样子，如果中国将黄金储备增加到52840吨，可以想见黄金会涨成什么样。

　　为了应付贸易和对外投资的需求，中国的外汇储备也不可能主要以黄金的形态存在，而只能以主要贸易货币的形态存在。换句话说，只能在美元、欧元、日元、英镑、瑞郎、加元等主要币种之间选择、组合。所以，美元肯定是主要存在形式。拿着美元现金，当然不如拿着美国国债，还能有点稳定的回报。

　　这基本上是没有选择的选择。

　　也许有人会问：为什么不用外汇储备去收购国外的优质企业，或者自然资源。这个当然行，但关键是人家未必卖给你。即便卖给你，也可以通过税收等方式锁定你的投资，让你很难轻易脱身。

　　其实，一个国家最大的财富不是外汇储备，也不是流通中的货币。说到底，还是制度和制度衍生出来的科技、文化竞争力。所以，中美之间的竞争，最终将是制度之间的竞争。至于谁持有谁多少货币、债券，说不上占了多少便宜、吃了多少亏。

　　展望未来，中国庞大的外汇储备规模会继续变小，事实上太多外汇储备也是累赘。在这个过程中，中国会增加黄金的比重，但美元、美债仍然是主要形式之一。中美之间的博弈，也不可能以中国砸盘美债、美元的方式展开，因为那是双输的选择。