张平：上半年最新金融数据为何隐患重重？

牛博网

　　近日，多项上半年经济金融数据陆续公布，其中金融和社会融资增量数据表现超预期。央行调查统计司司长盛松成表示，今年上半年银行流动性充裕，信贷平稳适度增长，利率处于较低水平，汇率保持基本稳定。对实体经济发放融资大幅增加，上半年新增人民币贷款7.5万多亿。

　　此外，从单月来看，6月新增信贷规模继续高速增长，尤其是由于住房按揭贷款需求稳定，新增居民中长期贷款再创历史新高，占全部新增贷款比重高达41%。M2（广义货币）增速高于预期，但M1（狭义货币）、M2增速差继续扩大，显示企业投资意愿持续低迷。

　　对此，笔者觉得，从陆续公布的各项经济金融数据来看，无论是居民中长期贷款的高增长，M1增速与M2剪刀差扩大，还是企业中长期贷款的快速递增，都会对于中国经济和金融产生不利影响。最新数据显示了上半年，我国“去产能”和“去库存”初见成效，但又显示出经济“去杠杆”的问题愈加严重。

　　隐患一：居民中长期贷款杠杆加重

　　资料显示，上半年住户的中长期贷款增加2.62万亿左右，估计80%左右是居民房贷，也就是说今年上半年的房贷新增超过两万亿，2015年一整年的房贷只有2.58万亿左右，如果按上半年居民房贷这样快的增速，2016年居民房地产加杠杆的增速要超过60%，这是很恐惧的数据。

　　此外，6月新增人民币贷款1.38万亿元，较上月增加近4000亿元。新增贷款的超预期增长，主要得益于居民和企业的中长期贷款的增加。其中，居民中长期贷款新增5639亿元，继上月创2008年以来新高后再刷新历史高点。

　　对此，业内专家认为，居民中长期贷款增长与房地产销售增速相对较高有关，也反映了在资产荒的背景下，银行不得不加大对居民住房按揭贷款的投入。不过，随着6月地产销售和投资数据已连续两个月下滑，也喻示了地产拐点将会出现。

　　笔者认为，上半年经济增速为6.7%，反映出目前整体经济增速相对稳定。而上半年房地产投资增速为6.1%，对比1-4月的7.2%回落明显。按此看，下半年再依赖房地产和民间投资拉动经济确实很难。

　　实际上，上半年房地产销售面积和销量的增加，基本上是靠居民加杠杆来实现的。以往房地产销售居民加杠杆并没有今年那么可怕，这与过去买房的结构有关，即过去买房者中，投机投资性购房占比较大，故房贷增速不高。

　　而本轮房地产销量的快速增加，却是以改善性购房为主，即买房的群体是中产阶层为主。中产阶层在目前的高房价之下加杠杆，与去年股灾前加杠杆，相差不大。所以，在这轮居民加杠杆中，主要不是富人在加杠杆，所以金融隐患会很大，如果房价一跌，失业率上升，居民的还贷将受到巨大考验。

　　中产阶级加大杠杆，很多属于超前消费，比如说改善型购房，就是怕房价未来会继续上涨，本来要明后年买的今年就提前透支了。这样对明后年房地产业产生不利影响。房地产的销量增速早在四月份已经见顶了，五月六月销售增速持续回落，这样会影响下半年房地产开发投资增速的进一步回落。

　　隐患二：M1、M2剪刀差扩大意味着啥？

　　虽然近几个月M2增速较为平稳，但M1、M2增速差的持续扩大引起各方的强烈关注。6月M2增速与上月持平，维持在11.8%。但当月M1同比增速24.6%，创2010年下半年来的新高，M1增速自2015年6月从底部迅速回升，已经连续9个月超过M2同比增速。

　　对此，官方对M2增速放缓解释有三：一是银行承兑汇票大幅减少，导致企业保证金存款减少较多；二是地方政府债券大量发行，导致银行体系货币派生能力下降；三是外汇占款持续减少导致派生存款减少。官方还认为，M1增速持续上升是企业活期存款大量增加。

　　而笔者认为，M1、M2增速的持续扩大，从表面上看，定期存款与活期存款的息差缩窄，企业持有活期存款的热情上升。但深层次原因是，不少企业存在“持币待投资”倾向。今年以来，经济下行压力较大，企业投资的回报率较低，企业投资意愿较弱，也较难找到好的投资项目，于是将闲置资金存为活期存款。

　　现在的问题是，如果大量企业不务正业，要么将资金都投向房地产业，要么干脆将信贷资金存在银行做活期存款，从而推高M1数据。那我国的经济就会因投资增速的动力衰竭而出现下滑。

　　隐患三：国有企业中长期贷款大幅增加

　　继5月企业贷款有所恢复后，6月企业贷款全面增加。对此，专家们认为，这反映了经济前景预期改善，企业对经济信心增强、活跃度上升。全面优于预期的信贷数据体现了政府稳增长和宽财政政策逐渐发挥作用。

　　6月企业中长期贷款高达4100多亿元，虽恢复至较正常水平。但笔者估计大部分对公信贷主要投向政府平台和政府背景的各类项目。企业类长期贷款之所以恢复高增长：一方面国内经济还是需要依赖有政府背景企业来投资拉动，另一方面会导致地方政府、国企高杠杆负债率进一步的恶化。

　　实际上，企业中长期贷款活跃并不是好事情。这主要是投资和增加公共服务的投入。因为搞投资的只能投基建，在目前情况下，赚钱的项目越来越少，所以基建投下去不会增加现金流。因此，基建投资就是国家和企业债务的继续增长过程，尤其是政府部门的债务水平还会继续提升，甚至持续恶化。这与中央提出“降杠杆”的要求背道而驰。

　　上半年的多项经济金融数据陆续公布，应该说喜中也有忧。好的一面是，中国经济增速下滑正在走稳，而且去库存、去产能也初见成效。但令人担忧的是，大量的信贷资金要么流向了房地产、基建投资，要么企业因不知投向何方，而将资金存在银行做活期存款，显然这不利于中国经济长期稳定和结构转型。所以，决策当局必须看到最新金融数据存在种种稳患，并加以改进。