易宪容：当前全球投资市场正在酝酿着一场大变革

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　　风水轮流转，过去的穷国现在成了富国与强国，过去的富国目前成了穷国与弱国。比如，1973年新兴市场人均GDP第1是委內瑞拉，当时人均10717美元。而当时的日本则到了人均11017美元，为世界第13位，短期内创造经济奇迹。当时中国排名为全球最后，人均为1186美元。当时台湾达到人均3669美元，是中国人均的3.1倍，甚至超过了南韓。

　　但是，到了2015年，韩国人均为27970美元（世界排名第28）超过了台湾23000美元。当年台湾的人均是中国的3倍多，但目前台湾的GDP只是中国的5%。而中国经济总量早就是世界排名第2，但日本2015年人均36194美元，世界第25位而已，迷失25年。菲律宾为2872美元，排在124名，委內瑞拉，为4262美元，尽管比菲律宾高，也只能排到103名。不到50年，风水轮流转，世界经济利益格局发生翻天覆地变化。这些在50年前谁也无法预见到。

　　同样当前全球投资市场也可能出现一场风水轮流转的大变化，全球投资市场正在酝酿着大变局。如果投资者不能够意识到这场巨大的变局，要把握到这种变化中的机会是不可能的。

　　当前这场大变局的两大动因。一是科技金融（FinTech）突飞猛进，正在全面颠覆整个传统的金融体系。科技金融不仅让整个金融交易成本降低、效率提高，也让金融市场的信息更为公开透明，金融服务更为便利、普及、大众化、民生化等，同时也容易增加金融交易的复杂性及信息的严重不对称性，造成金融市场的巨大震荡。

　　比如，欧美市场金融衍生工具的盛行，程式化金融及高频交易快速发展，它完全是造成当前全球市场激烈震荡的重要原因。就如最近英国脱欧事件之后，立即导致英镑及欧元暴跌，全球股市大跌，但是当全球市场一旦缓过气来，市场很快又出现回暖，甚至于欧洲股市很快就回复到英国脱欧之前的水平及美国股市还创出历史新高。这些现象很大程度上都是与当前欧美市场盛行的程式化交易和高频交易有关。

　　二是2008年美国金融危机之后，以美国为首的各国央行采取了一轮又一轮的量化宽松的货币政策。这些量化宽松的货币政策目的是希望通过非常规的货币政策来救起正在衰退的各国经济，以免全球再出现1929年同样的经济大衰退。

　　但是实际上，这些量化宽松的货币政策不仅改写了全球金融市场的游戏规模及利益格局，也在全面冲击传统的或目前正在盛行的金融理论，比如资产组合理论，投资定价模式及整个金融理论的基础。

　　比如，现代货币主义大废武功，大量的流动性涌入市场，就是不能让物价水平上涨，反之全球还在大声疾呼面临出现通货紧缩的风险；黄金与美元同起同落，股票与债券并驾齐驱，不同资产类别之间的相关性改容易貌。

　　从近来的情况所见，美国十年期国债利率一度跌到历史以来最低水平，但美国标准普尔500指数却创出历史新高。虽然美国十年国债利率这两天从一厘四以下反弹至约一厘半水平，但在全球范围内，陷入负利率的不少国家的国债增至接近13万亿美元。英国公投脱欧后的资金流向显示，传统的“追求风险”（risk-on）与“规避风险”（risk-off）传统理论与模式，已经不能合理地解释股市有股市破顶、债市有债市吸引资金的现象。由于上述两大原因，全球投资市场，包括中国的投资市场，正在酝酿着一场巨大的变革。

　　也就是说，在科技金融风起云涌，金融市场流动性泛滥及金融市场的价格全面失效的情况下，全球市场的投资者的行为方式也正在发生根本性变化，他们正在以新的方式来应对这场全球金融市场前所未有的挑战。

　　或者说，在当前这种零利率的环境下，大大改变了投资者的行为方式及投资市场金融生态；全球央行的量化宽松货币政策，更严重扭曲了债券供求关系，既令国债市场发出的经济信息可靠性大打折扣，从而让债券市场与股市的角色混淆，从而在一定程度上令这些资产出现质上的变化，以往的一个多元化的投资组合的收益已经不能够在利率正常化时期那样正确分辨。在这种情况下，也正在引发一场全球投资市场的大变革。对此国内的投资者准备好了吗？