张敬伟：CPI重回"1时代"的货币政策选择

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　　中国6月CPI同比上涨1.9%，涨幅重回"1时代"。

　　据7月10日国家统计局网站数据，2016年6月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.9%。其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.9%；食品价格上涨4.6%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨2.2%。上半年，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。

　　CPI从"2时代"回落到"1时代"，而且还是"猪坚强"发挥着食品价格的拉抬作用。考虑到近期长江两岸洪水对生猪圈栏的影响，未来一段时间猪肉价格还会持续攀升。对CPI依然起着关键作用－－考虑到CPI的核心内涵，可以说是生活通缩的压力依然很大。再看PPI，6月份同比降2.6%,

　　5月份同比降2.8%,虽然降幅收窄，但已是连续下降52月。

　　由是可知，经济下行的压力犹在，也验证了此前权威人士所言的新常态"L型"。

　　生活和工业双通缩的情势凸显，货币政策应该适时调整。简言之，用短期工具的微调已经意义不大，而应适当启动降准乃至降息来解决流动性紧张的问题。当然，"1时代"的通胀率尚在政策面预期之内，但是必须未雨绸缪，加大市场流动性。

　　国内市场依然在有条不紊第进行供给侧改革。"三降一去一补"进入关键期。这影响了年内货币政策的选择，相比去年的多次降准降息，今年货币政策相对温和。

　　温和的微刺激不代表不刺激。供给侧改革要坚定不移，稳增长的压力也应缓释，尤其在经济增长进入"6时代"的情势下。

　　尤其是不能因噎废食。去年的货币政策，释放的流动性流向股市和楼市偏多，尤其是不争气的股市让政策面和投资者都有了深度焦虑。但是资本市场的改革依然是进行时，楼市调整也不能漠视，不能因为流动性的市场趋利性选择而选择旋紧货币政策的"水龙头"。

　　实体经济和三农小微企业依然面临着融资难和融资贵的难题，仅靠降低社保费率、税费和制度性成本等"节流"措施是不够的，适当的"开源"也是必要之举。这里的"开源"既包括市场开拓获得更多利润的市场主体行为，也包括货币政策的奥援。

　　国内外市场情况都不好，市场主体的利润凝聚大打折扣，给予其资金支持，或站稳国内市场，或开拓国际市场，成为现实选择。

　　值得一提的是，年初楼市政策的放松，导致楼市从一线、二线等城市接力虚热，从而主要城市又现调控潮。楼市不能失控，但楼市去库存，也需要一定的政策性刺激和货币政策的支持。只是通过更为有效的政策设计和监管举措，让流动性流向最需要的地方。

　　这可能是政策面面临的最大难题。虽然中国央行比美国、日本和欧洲央行的政策工具更多，但是在货币政策的定向效果上监管层显然缺少更有效的办法。

　　如何补上流动性漫流和截流的情况，是央行亟需考虑的命题。不过，在供给侧改革本身就是为产业打补丁的过程。因此，在推进供给侧改革的同时，施以相对宽松的货币政策，能够确保确保货币政策宽松的效果，而不至于流动性被投机市场过度截留。

　　何时降准、降息或者双降，市场中不时有传闻。但是6月份的生活和工业"双通缩"，给予政策面恰当的决策时机。

　　然而，货币政策的宽松，也受外部市场的影响。一是英国脱欧时间带来的延烧效应，二是美联储加息预期的影响。就前者而言，7月6日成为值得关注的日子，当日人民币兑美元中间价大幅下跌263个基点，创下2010年11月份以来的新低。上周前三天，人民币兑美元中间价累计贬值545个基点，相比英国脱欧后的低点再跌329个基点。

　　与此同时，英国脱欧也推升了美元和日元。来自外部市场的货币贬值效应，或让央行的货币政策变的十分谨慎。

　　由于美元升值压力存在，美联储加息预期也在推迟，7月份加息的可能性几乎为零。但美元和英镑效应中和后，舒缓了人民币贬值压力。

　　年初中国央行成功阻止了索罗斯做空人民币的企图，使得人民币汇率维持了相对稳定。因此，外部市场对人民币汇率的影响是暂时的，对于英国脱欧和美联储加息的后续影响，央行应有预判，而不致于影响正常的货币政策。