徐斌：大富翁游戏结束 下半年泡沫还可以有

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　　旁白：市场先生虽然经常性陷入癫狂状态，但大部分情况，是反映了基本面情况的，如果从这一点看，欧洲银行业已经崩盘了：

　　欧洲银行系统处于崩溃边缘
　　欧洲银行系统正在崩塌的迹象已无处不在：从德银、瑞信股价创纪录新低到意大利西雅那银行（Monte Paschi）违约风险飙升，欧洲银行业处境岌岌可危，融资市场充斥着恐慌情绪。本周三欧股落得三连阴，迎来两周以来最长连跌。银行板块创下五年来新低。富时泛欧绩优300指数收跌1.65%，欧洲斯托克600指数跌1.72%，其中银行股指数收跌2.70%。 英国富时100指数收跌1.20%，德国DAX 30指数收跌1.80%，法国CAC 40指数收跌1.85%，意大利富时100指数收跌1.84%。瑞士信贷收跌1.39%，股价一度跌破10瑞郎，创纪录新低：德银股价不断刷新历史低位，或将重演“雷曼时刻”，收盘下跌4.52%。德国商业银行收跌3.09%。因意大利监管部门宣布周三禁止卖空意大利第三大银行西雅那（Monte Paschi）股票，该银行股价反弹了10%，但CDS没有发生变化，暗示着66%违约的可能性。意大利银行股和经济增速，加深了对英国公投退欧影响的忧虑。上周涨势之后，欧洲斯托克600指数再回到低点，市盈率约为14倍，接近2012年以来最低点。因担忧意大利银行业的坏账问题，意大利银行指数今日盘初下跌1.6%。2015年以来，欧洲主要银行股价均陷入下滑境地，今年以来，欧洲银行股平均缩水不足三分之一，而意大利银行股市值缩水一半以上。

　　旁白：这是闹那处？简单说，就是自2011年之年至今的四年，欧盟没有真抓实干搞改革，都是能拖就拖，浪费了德拉吉给欧盟和欧元争取到的四年宝贵时间。既然看不到前景，市场登时再次陷入瘫痪状态。时钟貌似一下子拨回到2008年金融危机：

　　主权债务收益率回到2008年水平
　　避险情绪不断升温，全球多个政府债券的收益率创下新低。英国公投退欧后，10年期英国国债收益率跌至0.78%创历史新低。两天前，瑞士50年期国债收益率跌入负值，瑞士国债收益率由此全体低于零。日本20年期国债收益率也在昨天首次跌破零。上一次投资者涌入避风港是在2008年。美国3个月和10年期国债收益率差创2008年以来最低，经济前景并不明朗。美国10年期国债收益率跌至2012年12月以来最低水平。负收益成为世界的新常态。评级机构惠誉的数据称，截至6月27日，全球负收益债券规模飙升至11.7万亿美元，较5月底增加12.5%。经济增长低迷，而世界央行宽松货币复苏经济的效用也有限，加上英国何时脱欧、美联储加息、美国大选等一系列风险因素，投资者预计，低收益的时代还将持续。”这样的政府债券收益率意味着令人讨厌的事情正在发生。眼下我还是选择避险。“ Smith & Williamson投资公司的John Anderson这样认为。

　　旁白：大洪水还没来呢，投资者就开始卷铺盖啦！事情就是这样，市场完全看不到前方有什么亮，大家都一窝蜂躲进主权债务里面避险。欧洲再次成为全球金融危机的发源地。貌似美国似乎好点：

　　美国5月贸易赤字跃升10%达411亿美元
　　数据显示美国5月贸易赤字攀升10%，因为美国经济状况好于大多数其他国家。油价上涨及消费者对进口手机、运动鞋及家庭装修用品需求强劲，使美国5月的贸易赤字攀升10%，达到3个月来的最高水平。美国5月的贸易赤字升至411亿美元。4月赤字被修正为274亿美元。此前市场预期值为402亿美元。对各种消费品的需求强劲反弹，进一步证明美国人第二季度的消费开支加速增长，扭转了第一季度消费低迷的状况。这也是表明美国经济在春季增长更快的另一个迹象。

　　旁白：5月消费数据喜人啊，再看看下面数据，你更觉得事情很有盼头啦：

　　美国6月ISM非制造业指数高于预期
　　美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国6月ISM非制造业指数56.5，高于预期的53.3，亦高于5月的52.9，创七个月新高。分项数据中，就业指数、新订单指数和商业活动指数全面上升。

　　旁白：真要这样，美联储赶快加息啊，经济周期上来了啊。但这已经是不可能的事情，你看看下面：

　　“不确定”现成为美联储纪要的关键词
　　刚刚公布的美联储6月会议纪要可以用一个词概括：不确定。过去三年来，美联储会议纪要从未这么“青睐”这个词。美联储6月货币政策会议的会议纪要显示，联储高官认为，应谨慎地等待当月英国退欧公投的结果和更多数据公布，美国劳动力市场的不确定性在增加，金融稳定性低威胁到前景展望。美联储官员们在如何加息、经济展望、通胀等方面存在较大分歧。美联储6月会议在英国公投以前举行，当时会议如市场预期并未加息，以上会议纪要显示的谨慎态度不算意外。不过，会议纪要倒有一个有趣的现象。在美联储6月的会议纪要中，“不确定”（uncertain）这个形容词出现了13次，要是把“不确定性”（uncertainty/uncertainties）这个名词的单复数算在内，联储提到不确定就有43次。在2013年1月以来历次美联储公布的会议纪要中，今年6月的会议纪要是“不确定”出现最频繁的。

　　旁白：是全球经济和市场变数太多，所以美联储变得不确定的么？哪有这回事，美联储一向是“我们的美元，你们的麻烦”，啥时候心怀天下普度众生？归根结底，信用扩张长周期结束啦，现在就算回暖，那也是回光返照：

　　比尔·格罗斯：大富翁游戏玩不下去了
　　在周三发布的Janus Capital最新展望报告中，格罗斯称，信贷创造已经达到极限，央行对此已无能为力。也就是说，过去的全球经济增长是建立在信贷增长基础之上的，现在信贷涨势见顶，未来的经济增长只会更慢。他使用了棋盘类游戏大富翁（Monopoly，也译作地产大亨）作例子：在宏观经济景观当中，所有的经济元素就像是典型的大富翁游戏。在游戏里，富翁（资本家）在棋盘上到处游走，买地建楼、支付租金。最重要的是，每一次经过“Go”，便可以获取200美元现金。这200块就相当于经济中的新增信贷，其对延续游戏至关重要，因此新增信贷对于以金融为基础的全球经济非常重要。没有它们，经济增长方向就会逆转，其中的个人玩家就很可能像游戏角色一样破产。这个游戏的难点在于，为了维持经济增长，银行必须不断提供信贷，以支持新的经济项目。如果中断，那么结局就像大富翁的经典游戏结局一样：玩家破产。正如格罗斯所说的那样：为了在游戏中维持生存，玩家之间会出现你死我活的斗争。这就是“债王”用来比喻现今世界的例子。虽然对于不熟悉大富翁游戏的人来说，似乎有点复杂，但它所要表达的意思非常清楚：如果全球经济想要继续下去，信贷增长也必须持续。然而，格罗斯担心，这一点正在消失：以美国为例，从本世纪初以来，原本年均增速达到9%的信贷增速已经不到4%了。为什么说这种信贷增速是不足够的呢？一个高度杠杆化的经济系统依赖于信贷创造来维持其稳定性和长久性。但现在，信贷增长越来越低于最佳水平或者基准水平。是的，之前提到的结构性因素是解释的一部分。但是，信贷是整个经济系统的润滑油，是喝饮料的吸管。当央行之外的银行系统未能提供足够的信贷增长，实体经济增长将在此后陷入停滞，甚至出现萎缩。格罗斯表示，信贷增速是受到不断降低的利率的刺激，因此，央行们此前才得以通过降低利率来刺激经济。如今，随着利率逼近甚至低于零，信贷增速将放缓，维持经济运转下去的最后一点“燃料”将消失。

　　旁白：简单一句话说，就是信用周期即将或已经结束，大家都没什么好玩的，都拼命刺激泡沫维持虚幻繁荣。这一点，中国也不例外。近日中国央行终于老实承认，人民币汇率贬值：

　　2016年6月30日，CFETS人民币汇率指数为95.02，较5月末贬值2.19%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为96.09和95.76，分别较5月末贬值2.39%和0.47%。央行表示，从上半年情况看，人民币汇率指数在保持基本稳定的基础上小幅贬值。央行表示，一方面，中国企业外债“去杠杆”仍在延续，“走出去”意愿进一步升温；另一方面，国际上美联储加息仍存在不确定性，以及由于缺乏有效监管，一些境外投机势力加杠杆做空包括人民币在内的亚洲货币，也给人民币汇率带来了一定贬值压力，外汇市场整体呈现供小于求的局面。同时，人民币汇率指数贬值还与基期因素有关。CFETS人民币汇率指数以2014年12月末为基期，定为100。当时人民币对美元汇率中间价较2005年汇改时累积升值35.2%，BIS人民币实际有效汇率较2005年汇改时累积升值47.6%，人民币汇率正处于高位，并不反映真正的均衡水平，出现一定回调是正常的。如果从长期视角，比如从半年度、年度甚至更长时间段移动平均值来观察人民币汇率指数变化，人民币汇率指数的稳定性会明显提高。此外，人民币汇率指数贬值也受我国物价水平略有走高影响，当前我国通胀水平总体高于美国，人民币实际有效汇率面临升值压力。为保持人民币实际有效汇率相对稳定，人民币名义有效汇率存在一定贬值要求。

　　旁白：这半年来“究竟保汇率还是保楼市泡沫”的争议，现在终于有结果了：官家发话——保楼市泡沫。至于为何，你看看下面：

　　银监会高管：银行业谨防资产泡沫引发的一系列问题
　　7月7日，银监会国有重点金融机构监事会主席于学军透露，到今年5月末，全国银行业金融机构不良贷款余额已超过两万亿元，不良率突破2%，达到2.15%，分别比年初新增了2800多亿元，提高了0.16个百分点。于学军还坦言，“逾期90天以上的贷款也呈同步增加之势，银行风险控制的压力、拨备的压力、盈利的压力持续加大。”不过，他亦表示，“我国现在面临货币过快扩张(的局面），银行这两年将大量的信贷资金投放到政府平台，未来一段时间银行不良率有可能出现微降的局面，因为我们的贷款投放的规模很大。”但不良的风险仍然会持续上升，因为前些年放的贷款，尤其实体经济的贷款，它的不良还会呈上升的态势，这就需要银行业谨防资产泡沫引发的一系列问题。

　　旁白：中国家庭资产的八成左右都配置在住宅上，地方财政的大部分都来自于土地收益，更别提那些日积月累让人瞠目结舌的地方债规模，还有挂在住宅上的天量金融衍生品。这楼市一旦崩了，那后面……。所以无论如何都要保楼市，既然如此，那也别怪对冲基金不客气了：

　　华尔街日报：一些投资者正重新开始做空人民币
　　华尔街日报分析报道称，一些投资者正重新开始做空人民币。在过去两个月，总部位于美国丹佛的对冲基金Crescat Capital LLC的首席执行长史密斯增加了人民币空头头寸。史密斯称，除了对中国庞大债务和中国央行为提振信贷向金融领域注入巨额资金的现有担忧外，英国公投决定脱离欧盟也加大了人民币的压力，投资者纷纷抛售风险较高的货币并买入美元。他表示，该基金比以往任何时候都更加确信现在是做空人民币的好时机。自6月23日的英国脱欧公投以来，中国在岸市场人民币兑美元汇率已下跌约2%。Crescat做空人民币已经有两年的时间，但这家资产管理规模为8,800万美元的公司并不总是获利。与很多其他做空人民币的公司一样，Crescat在今年早些时候人民币走强时也蒙受了亏损。不过史密斯称，截至周二，Crescat做空人民币已获利近7%，包括中国在2015年8月让人民币贬值时逾6%的获利。他表示，人民币空头头寸是该公司旗舰基金规模最大的持仓之一。

　　旁白：做空人民币的依据，可不简单说你要保楼市，而是中国境内市场利率持续下行：

　　银行理财收益率近期创半年内新低
　　融360数据显示，2016年上半年，银行理财产品整体收益率一路走低，6月份银行理财产品的平均预期收益率为3.78%，比5月份下降0.04个百分点，创下新低。其中，保证收益类理财产品平均预期收益率为3.11%，环比下降0.05个百分点；非保本浮动收益类理财产品平均预期收益率4.07%，环比下降0.06个百分点；保本浮动收益类理财产品平均预期收益率为3.25%，环比持平。在货币政策和宏观经济双重冲击下，6月份97款理财产品未达到最高预期收益率，收益未达标率为1.1%，较上个月减少了0.3个百分点。银行理财产品受到货币政策宽松和经济增速减缓的影响，收益率持续走低，6月份创出近半年来谷底。多位业界观察人士认为，常规产品收益率仍将维持下行趋势，但下滑区间会逐步收窄。

　　每日综述：股市去年就崩了，也无所谓保不保的问题。去年下半年十年国债收益率破3之后，结果引发了今年的楼市大牛市，神奇的完成了地产去库存工作。现在的麻烦是，如果捅破楼市泡沫，后面一系列的反应，都是各方不能承受的。所以干脆放弃汇率，悄悄放水吧……。大富翁游戏，其实各国都结束了，但泡沫游戏还在玩啊。下半年中国肯定还有一个大泡沫，但谁也搞不清具体品种。譬如去年底国债收益率跌到地板上，大家一心认为A股牛市再起，结果元旦后第一周成为史上首个“熔断周”，而楼市却一路发疯。所以赌徒们下半年要按耐住性子，仔细观察，务必小心下注。