邓元杰：从供给侧改革的角度，分析货币和市场趋势

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　　一、供给侧改革的缘起和内容　

　　我在6月2日写过一篇重磅文章《越折腾，越通胀----“供给侧改革”之逻辑推演》，揭示了供给侧改革内在的逻辑矛盾。可能很多人没看或者忘了，这里先简单写一下重点，以便后面更深入地分析。

　　供给侧改革的思路是2015年中股市崩盘后，中央财办主任、国家发改委副主任刘鹤提出的。他在2015年10月8日至10日在广东考察时发表的讲话，是“供给侧改革”概念的初步阶段。刘鹤当时表示，要大力推进市场取向的改革，更加重视“供给侧”调整，加快淘汰僵尸企业，有效化解过剩产能，提升产业核心竞争力，不断提高全要素生产率。

　　刘鹤回到北京后，高层应该有一番讨论，因为在2015年11月10日，在总舵主领导召开的中央财经领导小组第十一次会议上，总舵主为“供给侧结构性改革”（简称“供给侧改革”）下了定义：

　　第一，促进过剩产能有效化解。这意味着传统企业的整合和淘汰大量员工。

　　第二，要降低成本。主要是政府要“结构性减税”，减轻企业负担。

　　第三，要化解房地产库存。

　　第四，要防范化解金融风险。主要是地方政府和企业的债务太多，随时有泛滥风险。

　　这就是当时“供给侧改革”的主要内容。

　　请注意，总舵主的思路是刘鹤的扩展，因为第一条就是刘鹤所说的“去产能”。不过，刘鹤的意思也主要是第一条，但是总舵主一下子扩展成四条。而且以后几个月的执行过程中，房地产去库存成了最重要的方面。因此，供给侧改革应该是充分体现总舵主想法的、经济上的重大改革思路。

　　2015年12月8日之后，媒体报道说，总舵主把上述供给侧改革的四条措施说成“四个歼灭战”。因此供给侧改革的内容可以简化为四个方面：去（传统过剩）产能、降（企业）成本、去（房地产）库存、防（金融）风险。同月，又增加了“补短板”内容，所以供给侧改革又可以概括为五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。

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　　五、从资金面上看股市　

　　至于股市，当然也很难走高了，我看到2500点甚至更低。至于未来一段时间是阴跌还是暴跌，我说不清楚，但下跌是肯定的。下面我再从资金面上谈谈股市下跌的理由。

　　从点位上看，3000点、3500点、4000点左右的区域，都套着一大批散户。这是因为散户对于这些关键点位充满希望，认为国家队一定会救市，股市一定会反弹。所以在过去一年的时间里，这些点位往往是散户大量买入和坚守的地方。

　　而6月8日股市收盘，沪指收盘时2936.04点。面对上面的重重套牢盘，国家队和各路主力会出手吗？

　　可能有人会说，过去一年已经放了很多水，即使减少放水，但水已经很多了。但是大家要认识到：不仅外资在流出，而且很多国内人也把人民币纷纷换成美元，加上老百姓纷纷买房，所以即使把股市炒上去，老百姓也没有足够多的钱来高位接盘。

　　因此，如果主力炒高股市的目的是套散户，但现在散户已经由于各种原因“弹药不足”了，主力为什么要炒高？难道是为了让场内散户跑路、套牢主力自己吗？

　　相反，假如继续做低指数，不仅场外的散户没有足够的钱来抄底，而且场内散户反而更有意愿割肉，尤其是杠杆的。现在融资余额仍然有8000多亿元，考虑到场外的民间融资和本金，估计至少应该有两三万亿元吧，这是我最保守的估计，我的一般估计是五万亿左右。重复一遍：散户的融资额以及附带的本金，应该在五万亿元左右。如果股市大幅下跌，这是多大一块肉啊！

　　另一个常见的问题是：国家队两万亿救市资金都套牢了，而且目前套牢大概20%左右，难道国家会允许股市下跌，自己把自己套的更深吗？

　　我的回答是：国家当然不想自己套自己。但是现在没办法，因为把股市炒上去，自己账面上似乎可以解套，但是谁来接盘呢？场外的散户银子不够，场内的散户还想逃跑。所以拉上去自己并不能解套，所以只能往下打，以后在低位吃货，摊低成本，在更低的位置高抛低吸，才是长远之道。

　　兵者，诡道也。正因为大多数散户认为国家队肯定要自救，所以不会下跌，或者跌幅不会大，所以才会在2800点以上大举买入。如果很多散户这么想，超级主力只能往下打。

　　另一个角度是：高层如何观察“降杠杆”的效果呢？一个重要指标就是股市！因为别的指标太慢，也可能有各种难以测量的因素。但是股市指标最明显，也最方便。如果股市不下跌，说明大家不缺钱，说明杠杆没降下来，所以高层会持续降杠杆，证监会也会持续发新股，直到股市大幅下跌为止。

　　一个作证是：5月份很多大股东在买股票，6月份的前几个交易日，大股东减持的数量已经超过整个5月份了。如果2900点（深成指10000点，创业板2200点）这个位置够低，大股东为什么要拼命减持呢？

　　如果各位对于去杠杆还是没有足够的重视，可以看体会一下陆家嘴论坛上的重磅信号。

　　六、陆家嘴论坛上的重磅信号　

　　6月9日开幕的陆家嘴论坛是我国面向全球的重要金融论坛。今年的主题是“全球经济增长的挑战与金融变革”，一行三会的高层领导都出席并发表了演讲，可谓非常重要。看看大腕们都说了什么吧。

　　中国央行副行长张涛：对于经营出现风险、经营出现失败的金融机构，要建立有序的处置和退出框架，允许金融机构有序破产。该重组的重组，该倒闭的倒闭，增强市场的纪律约束。

　　证监会副主席姜洋：中国企业杠杆率高企，信用风险增加。发展资本市场要坚持服务实体经济。严格依法执行强制退市制度。

　　虽然也有一些利好，比如有人说A股应该纳入MSCI（历史的必然之类），但是都很虚。我认为央行副行长张涛的话非常重要，因为他居然说“允许金融机构有序破产”！能说出这样的话，老邓认为高层已经下定了决心，短期一定要降杠杆！而证监会副主席姜洋的话，从另一个方面佐证了这一点。如果金融机构都要降杠杆，不怕破产，那么企业降杠杆又算什么？

　　我前文说过，“供给侧改革”这个词，在6月中下旬可能又要热一段。我认为这次的重点，应该就是“降杠杆”。

　　七、结论　

　　综合上面的分析，以及其他各种负面消息，例如IMF（国际货币基金组织）敦促我国立即解决不断增加的企业债、中国高铁折戟美国、美联储可能在七月份（以及以后）加息、近期油价大幅反弹等负面消息，老邓认为在我国外部环境日益恶劣、内部经济问题也日益严重的情况下，既然过去几年的宽松措施是行不通的，那么未来一段时间，收紧货币、降低杠杆，是国家必然采取的行动。

　　因此，对于任何（已经或即将）动用杠杆的人，包括买房以及杠杆的股民，我能给出的最激进、最宽松的忠告是：尽量降杠杆，保证现金流。