陶冬：信心跳水 加息延后

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　　联储开会在即，市场评估六月加息为零概率，但是上周的主旋律仍是避风险、去杠杆。市场对英国脱欧公投担心日增，避险意识高涨，资金退出股市和其它风险资产，涌入债券市场避险，周五德国、英国和日本十年期国债纷创历史新高，瑞士法郎兑欧元汇率走出脱钩后高位，英镑汇率迭创本周期新低，黄金价格被推高，欧洲银行股票遭抛售。在大西洋的另一边，惨淡的就业数据之后耶伦发出了鸽派言论，市场进一步调整对加息时间点的判断，同时调整对增长和通胀的预期，美债利率下滑，收益曲线平缓化。债王格罗斯称，债券市场是一个早晚要爆掉的“超新星”。美国和中国经济相继显现转弱的迹象，股市辗转下挫，大宗商品维持弱势。韩国突然降息，揭开新兴市场国家宽松自保的又一回合。

　　英国脱欧成为当前市场最大的地雷，英国最新的民意调查显示脱欧派以55%vs45%领先。脱离欧盟的民意肯定在上升，不过民调中两派的差距仍在统计误差范围内，一个突发事件或几句惹火言论就可能改变6月23日公投的结果。从经济的角度看，笔者仍认为留欧成为最终结果的机会稍大一点。但是Briexit（英国脱欧）和三年前的Grexit（希腊脱欧）一样，未到最后一秒不知结果，而一旦脱欧成真，对英国经济、欧元汇率乃至全球资金流向势必带来巨大的不确定性，资金目前开始对这种不确定性表达厌恶。英国脱欧对本国经济以及欧元的冲击，已有诸多量化分析，不过笔者相信最终心理因素超过经济因素，金融跨国集团的去留（而非他们目前扬言的代价）将对英国的前景带来影响。

　　其实英国公投，只是欧洲政治动荡的第一篇章，接下来是西班牙大选，以目前的民调看，该国四大政党均无法取得多数议会席位，也难以组成有效的执政联盟，出现悬空内阁的机会颇高。如是，西班牙的财政改革、结构改革依然裹足不前。更令人担心的是，欧洲的传统政权体制正在受到极端政党和疑欧团体的双重冲击，就业危机、移民危机之下，民粹主义主张不仅动摇政治均衡，更可能制造新的不安定因素。笔者相信，公投议题在欧洲大陆会陆续有之，时不时牵动市场的神经。

　　美国联储本周开会商讨货币政策，加息的机会极微，不过会议声明以及耶伦在记者会上的言辞却可能是市场敏感素材。尽管五月就业数字奇差，影响了公开市场委员会的决策，不过对加息的中期轨迹尚不构成决定性一击。完全就业之下美国的工资上涨仍在继续，通胀预期仍在升温，联储对此不能视而不见。不过七月出手还是九月出手，相信接下来数据之强弱十分重要，市场预期也十分重要。笔者仍预期夏季加息，目前觉得两次会议出手的机会大致相等，六月就业数据可能对加息时间点有着关键性的影响。同时也想指出，突然不加息对债市的冲击，不会小过贸然提早加息。

　　本周焦点，当然在联储公开市场委员会会议上，估计利率政策不变，不过强调加息的中期趋势和数据的重要性，公开市场委员会的前瞻指引依然指向本年度多次加息。英国和日本央行也有例会，预料均会按兵不动，英格兰银行可能警告脱欧的严重后果。在数据方面，美国零售依然强劲，新屋动工则下降；CPI和核心CPI继续上升（核心CPI同比至2.2%）。在欧洲，英国公投所带来的恐惧料继续发酵。欧盟区工业生产提速，HICP轻微通缩。英国通胀略有升温。在亚太区，中国工业生产增长稍有改善。澳大利亚商业信心预计持平。