陶冬：联储退出稳大过快 穆迪降级防胜于驳

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　　神奇的股市。特朗普曾经是股市雄起的主要支柱，科米门也曾经是股市瘫软的诱因，不过上周特朗普作为美国总统首次出访，却对股市影响不大。无论特爷威武地站在55个伊斯兰国元首面前指点江山，还是孤独地伫立在哭墙旁，无论是在教皇前献殷勤，还是破口大骂德国人，美股岿然不动，更一点点地推高了历史记录，连总统女婿被FBI秘密调查传闻也掀不起一片涟漪。除此之外，上周有几大事件发生，1）联储五月会议纪要显示，决策者已将温和地缩减资产负债表纳入议事日程，退出QE方法论大致成型，美债上周稳中有升；2）OPEC与俄罗斯同意将现行的产能冻结计划延长九个月，石油价格在会后因获利盘而一度暴跌，不过随后企稳；3）穆迪下调中国及中国香港的信用评级，沪深港指数却同告上升，人民币对美元汇率亦有上扬；4）民意调查显示曼彻斯特恐怖袭击之后，英国保守党对保守党的领先度跌至5点，市场担心梅在提前大选中获得全胜的如意算盘未必能打响，英镑高位走贬。

　　美国联储上周公布的五月会议纪要显示，货币当局对近期的疲弱数据不甚担心，预计通胀压力持续稳定，它一方面暗示近期加息，另一方面首次披露削减资产负债表的方法，字里行间透露着稳中求进的策略。公开市场委员会在言论和做法上，似乎准备近期加息，并开始着手调整QE的步伐，但是它并不打算刺激市场，必要时反而可能顺着市场出招，明显地稳健大过快速。这种姿态符合市场的预期，于是资产价格没有将联储政策太当一回事。联储和市场的取态，也与笔者的基本判断一致。不过以利率期货价格以及波幅预期看，市场几乎处在一面倒的看法上。尽管这种情况出现的概率最大，但是不要忘记美国处在完全就业状态，工资上涨已经加速，财政刺激在酝酿中（不过规模现在看来可能要缩水），公开市场委员会很快会进入换人模式。笔者隐约感到，市场对利率中期走势的看法（2-3年）或许过度乐观，起码波幅不应该那么低。

　　评级机构穆迪上周三调低了中国的主权信用评级，这是该机构1989年以来首次下调中国的评级，海外媒体大肆报道，中国财政部和官方媒体严辞反驳。穆迪在降级理由上，的确有个别不准确的地方，不过笔者希望指出，中国经济杠杆过高的问题，其实中国政府自己也在谈，甚至将防风险放到了一个前所未有的政策高度上，只是这事情让外国机构说出来心理上不舒服。惠誉于2013年就以同样理由下调了中国的评级，穆迪不过是追随者。日本在泡沫破灭前被下调了主权评级，日本大藏省曾经有过强烈的反弹，之后发生了什么世人皆知。在笔者看来，穆迪如何看中国不重要，重要的是不让穆迪所预言的情形发生，这才是中国政府应该做的，必须要全力以赴去做的。经历了十余载信贷扩张之后，中国的确面临着去杠杆的挑战，在信用收缩期金融风险会上升其实是常识，也不是只有穆迪才看得到的。政府和社会做好自己应该做的事情，消弥风险于未然方是正道。

　　本周市场焦点是五月非农业就业数据，预计新增就业210K，时薪环比增长0.2%（vs 上期211K，0.3%）。如果非农增加超过200K，美国六月加息机会会进一步上升。不是美国需要即时加息（尤其在财政刺激政策变得不确定的时候），但是联储可能要顺着市场干了。