冉学东：国库现金定存利率上涨，不是加息胜似加息

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　　国库现金存放商业银行的利率上涨，不论你是否理解为加息，或者变相加息，但有一点是确定的，存款开始稀缺，存款的价格在上涨，这对市场会有什么影响？

　　5月19日，财政部、中国人民银行以利率招标方式进行了2017年中央国库现金管理商业银行定期存款(二期)招投标，中标利率是4.5%，较上次利率上浮30个基点。这已经是3个月期国库现金定存中标利率连续三期上行，3月16日的一次3个月600亿国库现金定存招标中标利率上浮125基点，目前的利率已经创2015年以来新高。

　　国库现金招标其实就是国家的财政收入通过招标的方式存到商业银行，以利率招标就是谁的利率投标高就给谁，所以国库现金招标的利率，往往具有一定的市场化程度，反应市场资金面的松紧程度。

　　因为利率是一个相互影响的海平面，国债现金定存利率的上涨，将可能影响金融市场的定价。至少可以这样理解，商业银行为了拿到存款，不惜出更高的价格，如果资产端利率跟不上，商业银行的利差就会收窄。

　　而事实上，今年以来商业银行的存款增速是在下降的，央行的数据显示，一季度人民币存款增加5.06万亿元，同比少增3506亿元。其中主要是非金融企业存款增速下滑明显，只有2267亿元，不如去年的一个零头。

　　4月份银行业存款延续一季度增速下滑的局面，人民币存款余额155.91万亿元，同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和3.1个百分点。4月当月人民币存款增加2631亿元，同比少增5692亿元。其中主要是住户存款下滑严重，减少了1.22万亿元。

　　商业银行的负债业务陷入紧张，就会引发资金利率上涨。央行一季度货币政策报告中也指出以上趋势，一季度金融机构贷款利率稳中略升。由于票据融资利率持续上行等因素影响，3月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率略有上升，比上年 12 月上升 0.26 个百分点，同比 上升 0.23 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 5.63%，比上 年 12 月上升 0.19 个百分点，同比下降 0.04 个百分点;票据融资利率当月加权平均利率为 4.77%，比上年 12 月上升 0.87 个百分点，同 比上升 1.15 个百分点。个人住房贷款利率略有上行，3 月加权平均 利率为 4.55%，比上年 12 月上升 0.03 个百分点。

　　按照中金公司的测算。本期三个月期国库现金定存中标利率为4.50%，按照16%的缴准比例，意味着这16%的资金只能享受1.62%的超额准备金利率；即这16%的资金机会成本在300bp或以上，对应均摊全笔资金后在50bp。如果把这50bp加回，相当于不需要缴准的负债成本在5%。而目前，股份制银行提价之后的AAA同业存单发行利率为4.7%（提价之前还在4.5%-4.6%），本次国库现金成本高于存单。

　　如此之高的资金价格为什么商业银行还要呢，一方面是因为要达到存贷比各种指标要求，一方面因为同业业务受到监管的严查，处于收缩之中，商业银行只能通过国库现金定存来满足其资金需求。

　　而国库现金招标利率上涨是否能被看作“变相加息”呢，笔者认为，国库资金招标还是不能跟mlf等央行再贷款比，一来国库现金的所有者是财政部，一来招投标的确是市场化过程，至少海不能反映央行的意图。

　　不过，目前商业银行的存贷款利率的指标性意义已经大大弱化，在利率市场化的大背景下，国库现金定存利率的上涨更加反映了市场资金面的松紧程度，也预示着未来市场利率进一步上行的趋势，在货币投放持续收紧的大趋势下，利率的上涨，对金融市场的定价将产生深刻影响。