易宪容：金融市场去杠杆短期冲击是不可避免的

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　　今年以来，特别是在4月25日中央政治局会议之后，去杠杆已经成了当前中国金融市场最为重要的任务。无论是财政部，还是一行三会都在采取一系列的改善及加强金融市场的政策与措施，以此来把握住中国金融市场不发生系统性风险的底线，以此为未来经济增长创造条件和奠定基础。不过，这些政策出台及实施，对于乱象丛生的中国金融市场来说，对金融市场带来短期的冲击是不可避免的。

　　比如，在过去的一个月里，中国股市上海综合指数下跌了5%以上，整个股市市值也蒸发了近5000亿美元。同时，债券市场的利率也升到两年来高位，及债券违约率也创下历史新高。所以，市场对此次金融监管是十分疑虑的，认为政府这场金融监管风暴，不仅将中国股市打得悲惨倒下，也会让中国债券市场崩溃，从而全面的影响实体经济增长。市场对这一轮金融监管风暴反应是十分强烈的。

　　所以，中国的监管部门不得不出来维稳。比如，上个星期，中国央行不得不开展中期借贷便利（MLF）操作放水4,590亿元，以此来增加市场的流动性。同时，中国央行上个星期五发布的一季度货币政策报告也指出，当前中国央行的资产负债表“缩表”并不一定意味着是收紧银根，而且在4月份中国央行的资产负债表不仅没有“缩表”，反之央行的资产负债表重新又转为“扩表”。

　　还有，中国银监会也就近期密集下发文件引发的市场波动问题，出来安抚市场。银监会认为，近期密集出台的监管规定，并没有新的规定，只是对现有监管规定的梳理和重申，而且这些规定的具体实施，都设有4至6个月的缓冲期，实行新老划断，没有强行赎回等要求。因此，落实及实施这些现有的规定绝不会因为处置风险而引发新的风险。可见，监管部门的表态意味着以此来缓解市场对严监管的情绪，希望以此来稳定市场。

　　就如从2016年930之后，一些城市出台的房地产市场调控政策越来越多，越来越严厉，甚至于为了达到短期目的无所不用其极，但是这些调控政策的目标则一方面希望让遏制住疯狂的房价不再上涨，另一方面这些出台的房地产市场调控政策又认为不能让房地产市场价格大起大落。也就是说，在房价疯狂上涨、快速飚升，各个城市的政府从来就没有不让本地的房价大起，但房地产市场调控政策要挤出房地产泡沫，他们又出来说房价不能够大起大落，即房价或可以大起却不可大落。所以，限制交易出售完全行政性的政策可大行其道。可见，这些短期的行政性调控政策大量出台，只能把中国的房地产市场推向更是乱象丛生的深渊。

　　可以说，当前中国金融市场乱象丛生，杠杆率高，远超过欧美发达的国家。比如，2008年美国金融危机以来，通过中国式的量化宽松的信贷过度扩张，规范的中国央行的资产负债表规模，比美联储的量宽所导致资产负债表规模的扩张有过之而无不及。所以，从2000年到2016年底，中国M2增长近8倍。还有，中国影子银行盛行、企业负债水平过高、地方融资平台债务等都成了中国特色的高杠杆。

　　由于金融市场信用过度扩张严重、市场流动性泛滥，及中国投资者短期炒作习性，从而在这几年导致一波又一波的金融市场炒作风潮。比如，2015年中国股市的疯狂炒作、2016年中国房地产市场及商品期货的炒作疯狂，以及近年来创投炒作的疯狂，都是与中国金融市场信用过度扩张有关。

　　比如，受相关政策推动，及其他领域投资回报率日益萎缩，腾讯、阿里巴巴等企业样板作用等因素影响，国内风险资产前仆后继地涌入科技业，从而使得在全球风险投资早就开始降温的情况下，中国创业投资则是“一枝独秀”。据私募通研究，中国2,438只新募创投基金和私募股权基金去年的募资达到1.37万元，较2015年的7,849亿元大幅增长。而这些资金中的一部分来自中国政府去年牵头设立的323只基金。

　　在如此强大的资金支持下，2016年中国“独角兽公司”（成立不到10年，估值已达10亿美元以上）数量飚升空前水平。据中国科技部统计，目前中国这类公司共有131家，比目前美国还要多出30家。由于涌入的资金太多，而具有可靠前景的投资本项目太少，从而使得一些创投公司的行为只能疯狂，甚至有人认为开始出现泡沫化的风险。

　　比如，最近全国各城市出现的共享单车业，已经成了最受资金追棒的行业。除了阿里巴巴旗下的蚂蚁金服投资共享单车企业ofo，富士康也宣布和国内企业摩拜单车携手等，各种资金都在抢攻共享单车的商机。但是就目前共享单车业的情况来看，尽管金融市场泛滥的资金涌入这个市场，但这个市场根本就没有找到合适的盈利的商业模式，进入创投企业只能过度烧钱来抢占市场。看到各城市到处乱扔的共享单车，最后的结果有可能是一地鸡毛。如果涌入的资金无法回收，其风险很可能传导到金融市场上来。

　　这仅是一个案例，也意味着当前中国金融市场面临的问题可能比监管层所看到要多，而且中国监管层的严监管更多是注意少数企业及行业的违规违法，但实际上金融危机爆发往往会与具体的违规违法关联性不大，而是整个国家都在过度使用现有的金融体系，而且国家金融市场的杠杆率越来越高。所以，中国监管层要有定力，要看到中国金融市场的核心所在，不要因为金融市场的严监管给市场带来短期冲击就捆绑手脚，否则中国金融市场根本就无法走向成熟之路。