钮文新：CPI告诉我们什么？

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　　1、CPI告诉我们，中国经济正在通缩当中，至少当下是这样。3月份CPI不是同比上涨0.9%，而且高于2月份0.8%的涨幅吗？不错，但这是通缩。第一，经济学一般认为，CPI低于1%实际就是通缩状态；第二，2月份CPI环比下降0.2%，而3月份跌幅扩大至0.3%。有人说，CPI涨幅低于1%是食品价格大幅回落所致，从统计数据看，食品价格下跌幅度达到4.4%，而非食品价格却保持了2.3%的涨幅，我明白，他们说这话的目的是要告诉我们，不要被食品价格障眼，而忽视中国通胀的风险。言外之意，货币紧缩有理。

　　2、我真为此感到气愤。原因是，10多年来，中国紧缩货币均与CPI涨幅相关，而每次CPI涨幅加大，都是食品价格大涨所致，但每次都会毫不犹豫的紧缩货币，而没人告诉我们，不该因食品价格障眼而谨慎对待货币政策。说中国CPI涨跌受食品价格影响巨大，而不是非食品价格的影响，有图为证。如图所示。我们看到2001年年底到2013年年底，非食品价格（绿线）基本是在零轴附近波动，非常平稳，但食品价格（蓝线）大起大落，并与CPI构成绝对正相关走势。

　　3、那什么原因在不断推高食品价格。两大因素：其一，中国农业生产成本不断上涨，这实际中国农业改革的必然结果，过去不包含在生产成本当中的劳动力、土地、物流等价格现在全部显性化，同时提高了农业生产成本；其二，中国食品价格与国际大宗商品价格走势密切相关，尤其是能源价格直接影响化肥价格，如下图所示。

　　4、我为何要如此在意此事？因为这张图告诉我们，10多年来，中央银行的货币政策不是为了稳定物价，而是另有目的。我认为，这个目的就是通过推高人民币利率而迫使人民币升值。但我们许多人都忽视了一个重要问题，汇率理论告诉我们，加息会使货币即期升值，但远期贬值。2005年汇改之后到2014年，中国用了将近10年的时间，通过紧缩货币支撑人民币升值，结果怎样？当然是导致人民币严重高估。其一，不断地紧缩货币使中国实体经济严重受损，经济下行压力巨大，从而使人民币高估；其二，相对于其他国家的高利率，不断积累人民币贬值压力。

　　5、有人说，中国没有紧缩货币，恰恰相反，中国M2增速极高，不是在大量发行货币？说这话属于外行。第一，说“M2高就是央行在大量发行货币”，完全不符合事实，因为央行发行的是基础货币，而不是M2，中国基础货币发行非常正常，并未出现大幅上涨的情况，而M2增幅较大，是因为商业金融机构派生货币的作用，只能说明中国货币流动性速度不断加快，杠杆率越来越高。基础货币与M2走势如下图所示：

　　6、第二，货币松紧不能看金融系统流动性，而必须要看实体经济的实际货币感受，要看民间资本贷款利率的高低；第三，对实体经济所必须的长期资本而言，货币操作长期“锁长放短”，并导致金融短期化、货币化、投机化，其本身就是紧缩货币。中国现在的金融状况恰恰如此，表面看流动性泛滥，但那只是针对金融系统而言，实体经济所需资本几近枯竭。

　　7、所以，我们必须充分认知经济、金融数据的相对性，必须具备辩证思维能力。更重要的是：我们必须明白，在通缩或无通胀过程中紧缩货币是一个严重错误。如果长期为了外部平衡而压制国内经济需求，中国经济必然崩溃。所以，我们十分恳切地希望中央银行审时度势，让货币政策更多地倾斜于国内经济需求。